BB-BI analisa a Ultrapar sob a ótica do crédito privado

A Ultrapar é uma holding de capital aberto, com atuação diversificada, constituída em 1937 pela família Igel como a primeira distribuidora de GLP (Gás Liquefeito de Petróleo) do país. Atualmente, a companhia está presente nos segmentos de mobilidade, energia e infraestrutura logística, por meio das empresas Ipiranga, Ultragaz, Ultracargo e Hidrovias do Brasil. É uma das maiores companhias do país, com receita de R$ 133 bilhões em 2024, com operações em todo o território nacional.

A companhia apresenta um histórico de crescimento consistente, tanto orgânico como por meio de aquisições, buscando alocação de capital e sinergia entre as linhas de negócio, com histórico de aproveitar oportunidades estratégicas em investimentos e aquisições no mercado, com o caso mais recente sendo a aquisição da Hidrovias do Brasil. Com relação ao endividamento, a empresa encerrou 2024 com relação dívida líquida / EBITDA de 1,9x, o que consideramos uma posição confortável.

A atuação do grupo pode ser resumida em: (i) A Ipiranga possui um portfólio expressivo de produtos e serviços para mobilidade, incluindo comercialização de combustíveis, lojas de conveniência e serviço automotivo com as redes AmPm e Jet Oil, além de um dos maiores programas de fidelidade do Brasil, o Km de Vantagens; (ii) A Ultragaz ampliou a oferta de soluções energéticas, oferecendo energia elétrica renovável via geração distribuída, por meio da Ultragaz Energia Inteligente, e gás natural comprimido (GNC) e biometano, consolidando-se como uma marca de soluções em energia; (iii) A Ultracargo é a maior empresa independente de armazenagem de granéis líquidos do país, e tem avançado em sua estratégia de crescimento e interiorização, conectando a costa brasileira ao interior do Brasil, com exposição a setores-chave da economia; (iv) Já a Hidrovias do Brasil, movimenta cargas por meio de soluções logísticas integradas que impulsionam a movimentação de commodities: sistema logístico integrado no Corredor Norte, operação de cabotagem, navegação fluvial no Corredor Sul e operação portuária em Santos.

Contexto operacional recente e análise financeira

A Ultrapar vem reportando melhorias em seus resultados, com destaque para os números mais robustos na Ultragaz e Ultracargo, além de ligeira melhora nos números da Ipiranga, cujo setor passa por momento desafiador em termos de competitividade e disputa de margens com importados e práticas ilícitas de concorrentes menores. A empresa encerrou o ano com lucro de R$ 2,6 bilhões, estável em relação a 2023. O principal desafio do grupo, em nossa opinião, é a retomada das margens históricas da Ipiranga, dado que Ultragaz e Ultracargo vêm apresentando uma dinâmica bastante favorável de redução de custos, ganhos de margem e crescimento em mercados estratégicos.

A Ultragaz vem entregando aumento nos volumes e excelentes margens de comercialização, com o mix de vendas mais favorável compensando os maiores custos (aumento do CPV com GLP) e despesas (fretes e efeitos da inflação). A Ultracargo também segue uma lógica de aumentar geração de valor, deixando de ser uma empresa de armazenamento para ser um provedor de soluções em serviços integrados. Em nosso entendimento, a lógica atual de investir em corredores logísticos que capturem parte do crescimento do agronegócio e de biocombustíveis é bastante acertada, acompanhando o aumento da malha ferroviária e em pontos estratégicos de troca de modal. As aquisições recentes, como o terminal Opla, em Paulínia, Rondonópolis e a construção em Palmeirante (TO), indicam uma busca pela interiorização, deixando a companhia próxima de gargalos logísticos para oferecer serviços integrados. Já a Ipiranga, empresa do grupo que tem passado por um bem sucedido processo de turnaround, demonstrou que boa parte das suas ações para melhoria operacional produziram resultados satisfatórios, com a evolução dos quatro pilares escolhidos como foco (pricing, logística, trading e engajamento da rede).

A Ultrapar apresentou uma melhora significativa em sua alavancagem e capacidade de cobertura de despesas financeiras entre 2021 e 2023, com valores de dívida líquida/EBITDA abaixo de 3x e EBITDA/despesas financeiras acima de 1,5x, indicando que a empresa gerou EBITDA suficiente para cobrir suas dívidas e despesas financeiras - importante ressaltar que a companhia não possui covenants financeiros atrelados à sua dívida. Como pontos de atenção, destacamos a queda no índice de liquidez e a diminuição do prazo médio de endividamento, que resultaram em aumento da dívida de curto prazo em 2024. No entanto, vemos a capacidade de geração de caixa e boa alocação de capital sugerindo a empresa como robusta em termos de risco de crédito, com elevada capacidade de honrar com seus compromissos no atual modelo de negócios. Para saber mais sobre a Ultrapar, seu setor de atuação e resultados recentes, consulte o relatório setorial e o relatório do resultado do 4T24.