Daniel Cobucci, analista de investimentos do BB-BI, analisa os resultados da Vibra Energia no 3o trimestre de 2025.
Publicado por: Análise BB
4 minutos
Atualizado em
06/11/2025 às 12:43
A Vibra reportou números favoráveis no resultado no 3T25, com destaques para a forte geração de caixa, recuperação de participação de mercado na rede de postos e elevado patamar de margem EBITDA, ainda que inferior a/a, dada a forte base do 3T24. Como contrapontos, vemos i) a performance do segmento B2B, com queda de 6,5% a/a nos volumes vendidos; ii) dados da geração centralizada da Comerc, que levaram o EBITDA @stake para R$ 238 milhões, redução de 25% a/a, impactado pelo curtailment, mesmo com expansão da geração distribuída; iii) aumento das despesas operacionais e das despesas financeiras, fatores que devem seguir pressionando o resultado líquido nos próximos trimestres, dado o elevado patamar de endividamento, em 2,7x (ainda que menor em 0,2x t/t). Com isso, o EBITDA recorrente ficou em R$ 1.806 milhões no trimestre, com margem de R$ 159/m³, patamar que entendemos favorável e que, combinado a um ambiente regulatório mais favorável, deve seguir como gatilho para continuidade da boa performance do papel em bolsa, que acumula alta de 43% no ano.
A receita líquida atingiu R$ 48,6 bilhões, +4,6% a/a, e um lucro líquido ajustado de R$ 546 milhões (-87% a/a), devido aos efeitos não recorrentes do 3T24, mas também às maiores despesas financeiras (+109% a/a) e operacionais (+31% a/a, pressionadas por fretes, provisões e custos comerciais). Destacamos positivamente a liberação de R$ 1,6 bilhão em capital de giro, o que colaborou para um avanço de 77% no fluxo de caixa operacional, bem como a redução da dívida líquida em 11% t/t, para R$ 18,8 bilhões, com alavancagem em 2,7x, ainda elevada devido à aquisição da Comerc. Interessante notar que a companhia conseguiu alongar prazo e reduzir o custo médio da dívida, passando de 3,9 anos no 3T24 para 4,5 anos, com custo de CDI + 0,73 (redução de 0,6 p.p.).
No 3T25, a rede de postos teve um crescimento de volumes na ordem de 5% t/t e 2% a/a, com avanço de 0,3 p.p. no market share, para 20,9%, o que entendemos que pode estar ligado ao movimento de melhoria no ambiente competitivo após as ações contra o crime organizado no setor. No segmento B2B, houve queda de 6,5% a/a nos volumes vendidos, apesar do avanço em QAV (+6%) e lubrificantes (+13%), devido à menor demanda por óleo combustível e diesel. Em Renováveis, a Comerc apresentou receita de R$ 1,7 bilhão (+48% a/a), com expansão da geração distribuída, mas o EBITDA @Stake caiu para R$ 238 milhões (-25% a/a) devido ao impacto do curtailment.
O trimestre foi marcado por avanços regulatórios relevantes, com destaque para a operação Carbono Oculto, como já comentamos em nosso relatório setorial. Também chama atenção a recente tramitação do projeto de lei do Devedor Contumaz, pauta histórica do setor e que, se aprovado, deve fortalecer o ambiente competitivo, na medida em que deve reduzir as práticas ilícitas e trazer volumes para legalidade. Apesar desse cenário positivo, vemos desafios relevantes, já que os volumes B2B seguem pressionados, as despesas operacionais por m³ aumentaram, e o custo financeiro tem sido um fardo sobre a rentabilidade. Também fica no radar um eventual agravamento dos impactos do curtailment sobre a rentabilidade da Comerc. A alavancagem, embora tenha iniciado um movimento de declínio, continua alta e deve manter a rentabilidade pressionada no curto prazo, mas vemos uma companhia reunindo condições relevantes para se manter competitiva e rentável, com gatilho para novas altas vindo de uma melhoria de sua estrutura de capital e também do cenário macro, já que a condição de juros elevados, ontem mantidos pelo Copom, impacta consideravelmente companhias intensivas em capital como neste setor. Mantemos nossa recomendação compra e o preço-alvo de R$ 26,00 para 2026.
O papel VBBR3 sobe 13% nos últimos 12 meses, se recuperando após forte queda entre o final do ano passado e o começo de 2025. No ano, a alta é de 43%, em linha com seu principal par listado, a Ultrapar (+46%) e acima do Ibovespa (+27%) no mesmo período. Em nossa opinião, tal performance deriva da Vibra seguir demonstrando resiliência em um setor desafiado por altas taxas de juros e perda de competitividade devido a fraudes, mas com bons retornos e um portfólio diversificado, ainda que a aquisição da Comerc e os impactos em despesas financeiras pela aquisição e do curtailment no setor sejam os principais responsáveis pelos efeitos adversos na geração de caixa no curto prazo.
Este é um relatório público e foi produzido pelo BB-Banco de Investimento S.A. (“BB-BI”). As informações e opiniões aqui contidas foram consolidadas ou elaboradas com base em informações obtidas de fontes fidedignas e de boa-fé, tendo sido tomadas medidas razoáveis para assegurar sua exatidão no momento de publicação. Contudo, o BB-BI não garante que tais dados sejam totalmente isentos de distorções e não se compromete com a veracidade dessas informações. Todas as opiniões, estimativas e projeções contidas neste documento referem-se à data presente e derivam do julgamento de nossos analistas de valores mobiliários (“analistas’), podendo ser alteradas a qualquer momento sem aviso prévio. O BB-BI não garante o lucro e não se responsabiliza por decisões de investimentos que venham a ser tomadas com base nas informações divulgadas nesse material, que tem por finalidade apenas informar e servir como instrumento que auxilie a tomada de decisão de investimento, não devendo ser interpretado como material promocional, recomendação, oferta ou solicitação de oferta para comprar ou vender quaisquer títulos e valores mobiliários ou outros instrumentos financeiros. Investimentos nos mercados financeiros e de capitais estão sujeitos a riscos de perda superior ao capital investido. A rentabilidade passada não é garantia de rentabilidade futura. Nos termos do art. 22 da Resolução CVM 20/2021, o BB-BI, em conjunto com o Conglomerado Banco do Brasil S.A. (“Grupo”), declaram que (i) podem ser remunerados por serviços prestados ou possuir relações comerciais com a(s) empresa(s) analisada(s) neste relatório ou com pessoa natural ou jurídica, fundo ou universalidade de direitos, que atue representando o mesmo interesse dessa(s) empresa(s); (ii) podem possuir participação acionária direta ou indireta, igual ou superior a 1% do capital social da(s) empresa(s) analisada(s), e poderão adquirir, alienar ou intermediar valores mobiliários da(s) empresa(s) no mercado.
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