Magazine Luiza (MGLU3) 4T23: incremento de rentabilidade foi a tônica do trimestre

A Magazine Luiza reportou resultados do 4T23 positivos, em nossa visão. Além do crescimento das vendas no marketplace, a companhia entregou elevação da rentabilidade, revertendo o prejuízo observado no mesmo período do ano anterior, além de geração de caixa nas atividades operacionais.

A companhia pontuou que, em 2024, irá acelerar os investimentos em tecnologia para suportar a evolução de sua plataforma. Nesse sentido, concentrará esforços para evoluir na logística, com expansão do fulfillment, no MagaluAds, na Fintech, na experiência do usuário na plataforma e no Magalu Cloud.

Desempenho das Ações e Perspectivas

As ações MGLU3 tem performado praticamente de lado desde o início deste ano, em linha com a performance de boa parte dos papéis mais cíclicos do Ibovespa. No entanto, olhando para frente, enxergamos perspectivas positivas para a Magazine Luiza. Além de se beneficiar da melhoria das condições macroeconômicas para venda de bens discricionários, a companhia vem investindo na evolução de sua plataforma, sem perder de vista rentabilidade e a geração de caixa. Nesse sentido, mantemos nosso preço-alvo para o final de 2024 em R$ 3,68 e a recomendação de Compra.

Desempenho Econômico-financeiro

As vendas totais atingiram R$ 17,9 bilhões, estável na comparação anual (-0,1% a/a) e em linha com as nossas estimativas (-3,7% r/e). Enquanto as vendas em lojas físicas contribuíram com um crescimento de 3,5% a/a (-0,6% r/e), as vendas on-line retraíram 1,5% a/a, em decorrência da performance do canal 1P (vendas on-line com estoque próprio), cuja queda foi de 7,8% a/a, em oposição ao desempenho das vendas do canal 3P (marketplace), que cresceram 9,9% a/a (-6,3% r/e).

Dada essa dinâmica de vendas entre os canais, em especial pela elevação da participação do marketplace nas vendas totais para 28,2% (+2,6 p.p. a/a), a receita líquida somou R$ 10,5 bilhões, retração de 5,5% a/a e 1,7% abaixo das nossas estimativas.

Mesmo diante de uma queda da receita líquida, a companhia foi capaz de elevar suas margens operacionais. O lucro bruto cresceu 3,0% a/a, atingindo uma margem bruta de 30,3% no trimestre, alta de 2,5 p.p. a/a e +0,4 p.p. r/e. A elevação da margem deveu-se à conclusão do repasse do Difal pela estratégia focada em rentabilidade e à contribuição da receita de serviços, cuja margem bruta é mais elevada.

Já a margem EBITDA Ajustada trouxe uma dinâmica um pouco diferente. Quando consideramos as despesas como percentual da receita líquida, houve uma elevação de 1,6 p.p. a/a das despesas operacionais. Já ao analisarmos as despesas como percentual das vendas totais – de forma a expurgar a menor contribuição que as vendas do marketplace dão à receita à medida em que são registradas como receitas apenas as comissões relacionadas às vendas do sellers nesse canal –, as despesas tiveram uma leve elevação de 0,2 p.p. a/a. Com isso, a margem EBITDA Ajustada atingiu 7,2%, alta de 1,1 p.p. a/a e 1,3 p.p. acima das nossas projeções. Vale pontuar que, essa margem exclui eventos não recorrentes de ambos os períodos. Se considerarmos os impactos de eventos não recorrentes, a margem EBITDA Ajustada do 4T23 teria atingindo 6,8%, +1,0 p.p. a/a e r/e.

Acompanhando a melhora observada em margens operacionais, o lucro líquido ajustado (ex-não recorrentes) veio em R$ 102 milhões, revertendo o prejuízo de R$ 15 milhões reportado no 4T22 e em linha com as nossas projeções (-1,4% r/e). Considerando os eventos não recorrentes, o lucro líquido registrou R$ 212 milhões, equivalente a uma margem líquida de 2,0%.

Quanto à alavancagem financeira da companhia, pontuamos que a dívida líquida (ex cartões de crédito não antecipados) somou R$ 4,0 bilhões, equivalente a 2,0x o EBITDA Ajustado dos últimos 12 meses. Se considerarmos os recebíveis de cartão de crédito, a companhia fica em uma posição de caixa líquido equivalente a 0,9x o EBITDA Ajustado dos últimos 12 meses.

No que se refere ao fluxo de caixa livre do período, as atividades operacionais contribuíram com uma geração de R$ 757 milhões, mais que suficiente para fazer frente aos investimentos de R$ 6 milhões. O capex do trimestre foi de R$ 173 milhões, equivalente a 1,6% da receita líquida ou 1,0% do GMV (vendas totais). Os recursos foram distribuídos entre abertura e reforma de lojas (7%), tecnologia (75%), logística (10%) e outros (7%).

Destaques 4T23