BB-BI analisa a MRS Logística sob a ótica do crédito privado

Sobre a empresa

A MRS Logística é uma operadora ferroviária de carga que administra uma malha de 1.643 km nos estados de Minas Gerais, Rio de Janeiro e São Paulo, conectando regiões produtoras de commodities minerais e agrícolas, além de parques industriais, aos principais portos da região Sudeste. A MRS foi constituída como uma S.A. em 1996 e seus atuais acionistas são: MBR (32,9%) – controlada pela Vale, CSN (18,6%), CSN Mineração (18,6%), Usiminas (11,1%), Vale (10,9%), Gerdau (1,3%) e um grupo pulverizado de pequenos investidores (6,5%).

A companhia transporta, principalmente, insumos e produtos relacionados à indústria siderúrgica, tais como minério de ferro e carvão. Seus principais acionistas são também seus maiores clientes, sendo que Vale e CSN representaram quase 60% do total das receitas da companhia em 2023. O fluxo de receitas anuais da empresa possui mecanismos de proteção contratual, conforme acordado com seus clientes cativos, que são também os controladores da companhia.

O setor ferroviário nacional é regulado pela Agência Nacional de Transportes Terrestres (ANTT), que estabelece uma série de metas com relação a produtividade e segurança. O contrato de concessão da MRS expira em 2056, após a prorrogação antecipada do atual contrato, em jun/2022, por mais 30 anos a partir de dez/2026. A renovação exigirá investimentos de cerca de R$ 11,0 bilhões, com a maior parte a ser desembolsada nos próximos 10 anos.

Contexto operacional recente e análise financeira

A MRS apresentou crescimento de receita, EBITDA e lucro líquido no 1T24, resultado beneficiado pelo aumento do volume transportado, com destaque para o minério de ferro destinado à exportação. A mineração representou 62% do total transportado no 1T24, participação estável em relação aos últimos trimestres, embora a companhia reforce o compromisso com a diversificação de cargas no mix.

A dívida líquida da companhia não apresentou variação expressiva nos últimos períodos analisados devido ao aumento do saldo de caixa, de forma a garantir a liquidez e o cumprimento do plano de investimentos obrigatórios, mesmo com crescimento do saldo da dívida bruta após a captação de R$ 2,0 bilhões por meio da 11ª emissão de debêntures em outubro de 2023. A maior parte da dívida está atrelada ao CDI e as emissões no mercado de capitais constituem a maior parte (76%) do total dos passivos financeiros.

As quatro emissões de debêntures ativas da empresa possuem covenants financeiros (dívida líquida/EBITDA <= 3,0x, para a 7ª emissão e <= 3,5x para as demais), além de outras restrições, como a proibição de alienação de ativos não-circulantes que representem valor igual ou superior a 15% de tais ativos, por exemplo, ou a restrição de pagamento de dividendos caso a companhia esteja em mora com relação ao pagamento de qualquer obrigação relativa às debêntures.

Os investimentos vinculados à renovação antecipada da concessão da MRS são estimados em R$ 11,0 bilhões, considerando a data base do contrato, em maio/2022, principalmente relacionados à execução de obras de expansão do negócio e à mobilidade urbana, conforme compromisso assumido. Além dos novos investimentos, o novo contrato exigirá o pagamento de 138 parcelas trimestrais de R$ 14,0 milhões, valor que se soma ao valor pago trimestralmente pelo direito de concessão e totaliza aproximadamente R$ 4,3 bilhões como outorga.

A companhia também investe recorrentemente em projetos de melhorias tecnológicas ou que geram ganhos de produtividade e expansão de capacidade. Em 2023, os investimentos (capex) totalizaram R$ 1,8 bilhão enquanto a geração de caixa operacional da companhia foi de R$ 3,6 bilhões, mais do que suficiente para subsidiar tais investimentos.

As métricas de crédito da companhia (tabela abaixo) demonstram posição de liquidez e indicadores de capacidade de pagamento satisfatórios e em evolução, como o aumento do prazo médio de endividamento e do índice de liquidez. Ainda, vemos que o EBITDA da companhia é suficiente para cobrir as despesas de juros inclusive após o dispêndio de capex.