BB-BI analisa o Grupo Carrefour Brasil (Atacadão S.A.) sob a ótica do crédito privado

O Grupo Carrefour Brasil (Atacadão S.A.), controlado pela Carrefour S.A., está no Brasil há 48 anos e é o maior grupo de varejo alimentar do país, com um faturamento superior a R$ 120 bilhões em 2024. No total, a companhia possui 1.000 pontos de venda espalhados por todo o território nacional, além de uma plataforma de_ e-commerce_ de estoque próprio (1P) e marketplace (3P) com mais de 5 mil parceiros cadastrados. No dia 25 de abril, foi aprovada em Assembleia Geral Extraordinária a reorganização societária para unificar as bases acionárias do Carrefour S.A. e do Atacadão S.A., tornando a empresa brasileira uma subsidiária integral do grupo controlador. Portanto, as ações CRFB3 serão deslistadas do Novo Mercado da B3 e os acionistas tiveram a oportunidade de escolher como seria feita a substituição dos papéis entre 3 opções dadas pela companhia (para saber mais detalhes da operação, acesse o Fato Relevante divulgado pela companhia no dia 25/abr). Com isso, a empresa espera ganhar agilidade nas decisões e simplificar seus processos e sua estrutura.

A companhia possui 4 grandes segmentos de atuação: Atacado, Varejo, Clube de Compras e Serviços financeiros. No Atacado, a bandeira é o Atacadão, que encerrou o 1T25 com 380 lojas e é o responsável pela maior parte do faturamento do grupo, fechando o último trimestre com R$ 20,7 bilhões de vendas brutas. Já no Varejo, a atuação é distribuída entre diversos formatos, como: (i) hipermercados (Carrefour), (ii) supermercados (Carrefour Bairro, Carrefour Market, Nacional e Super Bompreço), (iii) lojas de conveniência Carrefour Express, (iv) drogarias e combustíveis e (v) loja on-line através do site e do aplicativo da companhia. Esse segmento, que ao final de março possuía 528 unidades, é o segundo maior segmento da empresa e contabilizou R$ 6,4 bilhões em vendas totais no 1T25. O terceiro pilar é operacionalizado através da marca Sam’s Club, onde suas 51 lojas vendem produtos alimentares e não-alimentares para consumidores finais participantes do clube de compras, que vendeu um total de R$ 1,7 bilhão no último período. Em relação aos serviços financeiros, o Banco Carrefour oferece serviços de crédito por meios de cartões de crédito co-bandeirados Carrefour, Atacadão e Sam’s Club, além de seguros e crédito pessoal, entre outros.

No 1T25, esse segmento apresentou uma receita de R$ 1,6 bilhão. A companhia possui uma atuação bastante diversificada, é líder no setor em que atua, seus serviços financeiros e sua operação de lojas possuem grande sinergia, além de contar com uma presença omnicanal que fortalece seu modelo de negócios. Ao final de março de 2025, a companhia estava com uma alavancagem medida pela relação dívida líquida / EBITDA UDM* de 2,1x.

Contexto operacional recente e análise financeira

Ao final de março, a companhia apresentou aumento de 5,1% nas vendas líquidas na comparação anual, atingindo um total de R$ 26,1 bilhões, sendo R$ 18,8 bilhões provenientes de suas lojas de atacarejo, R$ 8,8 bilhões das unidades de varejo e R$ 1,5 bilhão, do clube de compras. As margens apresentaram queda no trimestre, com a margem bruta vindo em 19,8% (-0,6 p.p. a/a) e a margem EBITDA ajustada, em 5,6% (-0,1 p.p. a/a). Apesar da queda na rentabilidade, a companhia apresentou um lucro líquido de R$ 252 milhões, número 476,9% superior ao registrado no mesmo período do ano anterior. Neste último trimestre, a companhia inaugurou 1 nova loja Atacadão orgânica e adicionou 1 atacado de distribuição à rede logística, ao mesmo tempo que fechou 8 lojas do segmento de supermercados e 1 drogaria. Em termos de vendas digitais, o e-commerce do Grupo foi responsável por 11,2% das vendas, apresentando um forte crescimento de GMV de 28,9% a/a, atingindo um patamar de R$ 3,1 bilhões. Somente no 1P alimentar (vendas on-line de estoque próprio), o crescimento foi de 65,6%, totalizando R$ 1,9 bilhão em vendas. Em relação ao Banco Carrefour, o faturamento foi de R$ 17,8 bilhões, com crescimento de 12,1%a/a, especialmente impactado pelo crescimento no faturamento dos cartões Atacadão e Carrefour. Além disso, a carteira de crédito fechou o trimestre em R$ 29,0 bilhões, um incremento de 16,2% quando comparado ao mesmo período de 2024.

No 1T25, a dívida bruta da companhia foi de R$ 19,6 bilhões (ex-arrendamentos) e, com uma posição de caixa e equivalentes de caixa de R$ 5,5 bilhões, a dívida líquida foi de R$ 13,4 bilhões, sendo que, considerando recebíveis descontados, essa linha sobe para R$ 15,7 bilhões. Importante mencionar que a companhia não possui covenants financeiros atrelados a seus empréstimos e captações, entretanto, sua relação dívida líquida / EBITDA ajustada UDM (ex-arrendamentos e ex-recebíveis descontados) é de 2,1 x. Apesar de não considerarmos o patamar baixo e destacar seu aumento progressivo nos últimos anos, entendemos que o índice ainda se mantém sob controle.

Após a aquisição do Grupo Big em 2022, a dívida da companhia teve um incremento bastante relevante - especialmente a de curto prazo – o que entendemos ser um ponto de atenção dado o cenário de altas taxas de juros como o atual, com impacto negativo na linha de resultado financeiro, podendo até mesmo inviabilizar outros investimentos importantes para a operação da companhia. Outro fator importante para as empresas do setor supermercadista é a escalada da inflação de alimentos, que tem ocorrido com mais força desde o ano passado. O encarecimento exacerbado de produtos, mesmo que sejam de bens essenciais como os que o Grupo comercializa em sua maioria, afeta a decisão de compra dos consumidores e pode prejudicar a rentabilidade da companhia caso não seja possível repassar esses aumentos. Sob a ótica de crédito privado, é relevante mencionar o fechamento de capital da empresa no Brasil. Este movimento pode trazer melhores perspectivas, considerando que o controlador tem acesso a captação de recursos mais baratos que os disponíveis no país. Para saber mais sobre o setor de atuação da empresa, acesse nosso relatório setorial de varejo.