Yduqs (YDUQ3) 2T23: mais um trimestre forte; revisão de preço-alvo e manutenção de Compra

A Yduqs superou a sua projeção de crescimento de EBITDA ajustado no 2T23, com avanço de 24,0% a/a, beneficiada pela forte alavancagem operacional e com destaque para a performance do ensino digital, que registrou ganho de 5,0 p.p. na margem EBITDA ajustada. Houve crescimento de ticket médio em todos os segmentos, contribuindo para a evolução de dois dígitos da receita líquida consolidada (+15,3% a/a), que combinada à disciplina na gestão de custos e despesas, resultaram em forte geração de caixa.

A companhia anunciou a distribuição e R$ 80 milhões em dividendos no segundo semestre e a expectativa de um EBITDA ajustado consolidado para o 3T23 entre R$ 449 milhões e R$ 490 milhões, o que representaria um crescimento de aproximadamente 15% a/a, no meio da faixa indicativa. Ainda, houve revisão do capex previsto para o ano de 2023, que passou de R$ 450 milhões para R$ 470 milhões, o que equivale a uma queda de 4,5% em relação ao reportado em 2022.

Atualizamos nosso valuation incorporando os números do 2T23 e novos ajustes em nossas projeções, acompanhando as boas tendências dos resultados do primeiro semestre, o guidance de EBITDA ajustado para o 3T23 e o capex do ano divulgados pela empresa, além de incorporar um pouco mais de otimismo em nossas premissas – diretamente relacionado à alavancagem operacional da empresa, que possui um portfólio resiliente, alto potencial de crescimento no premium e digital e disciplina financeira na alocação de capital. Apesar de entendermos que os ativos mais cíclicos, como o setor educacional, têm sido favorecidos pela melhora das projeções de PIB e o início do ciclo de corte de juros, destacamos a qualidade e a consistência dos resultados operacionais da Yduqs, e os sólidos fundamentos de longo prazo, para manter a recomendação de Compra para YDUQ3, mesmo após a disparada do papel neste primeiro semestre do ano. Tudo considerado, nosso novo preço-alvo, agora para 2024e, é de R$ 26,00 (antes R$ 15,00).

Destaques operacionais

Destaques financeiros

Destaques operacionais e financeiros

A Yduqs encerrou o 2T23 com uma base total de 1,4 milhão de alunos, crescimento de 6,9% a/a, puxado principalmente pelo crescimento no ensino digital (+11,3%). No presencial, houve queda de 7,5% a/a, como reflexo do baixo volume de captação dos últimos anos e da forte base de comparação com o 1S22, quando ocorreu um forte movimento de recuperação pós-pandemia. No premium, a base de alunos de graduação em medicina continua apresentando forte crescimento (+12,9% a/a), como resultado da maturação dos cursos e ciclos de captação bem sucedidos.

A receita líquida consolidada do trimestre cresceu dois dígitos (+15,3% a/a), para R$ 1,3 bilhão, com contribuição positiva de todos os segmentos, com destaque para o avanço de 31,1% a/a no digital, em razão da combinação entre aumento de ticket médio e da forte captação, além do crescimento resiliente do premium (+12,3% a/a) e do presencial (+6,3% a/a), após sucessivos períodos de recuo. Os custos totais cresceram 3,5% a/a, principalmente em razão do crescimento de repasses aos polos, em linha com o crescimento da receita líquida do ensino digital, e do aumento de custos com pessoal, relacionados à remuneração variável.

As despesas comerciais tiveram queda de 5,8% a/a, impactadas em grande parte pela redução de despesas com PDD (-4,3% a/a). As despesas com vendas e marketing apresentaram redução de 9,5% a/a, fruto da eficiência nas campanhas de captação e na reclassificação das despesas com call center, que passaram a compor as despesas gerais e administrativas, cujo crescimento foi de 32,5% a/a no agregado, performance que também foi justificada pelo aumento de despesas com pessoal, ligadas ao provisionamento de remuneração variável. Somados, custos e despesas com efeito caixa cresceram 10% a/a no 2T23.

O EBITDA ajustado por efeitos não recorrentes totalizou R$ 418 milhões no trimestre, crescimento de 24% a/a, superando a projeção da companhia (que previa crescer entre 10% e 20%). A margem EBITDA ajustada atingiu 32,0%, um ganho de 2,3 p.p. na comparação anual. Os segmentos premium e digital continuam ganhando participação no EBITDA consolidado da companhia, e juntos representaram 73% do total no primeiro semestre de 2023.

O resultado financeiro líquido totalizou R$ 176 milhões negativos, queda de 6,9% a/a, beneficiado pela queda das despesas financeiras. Por fim, o lucro líquido totalizou R$ 32 milhões no 2T23, revertendo o prejuízo de R$ 63,3 milhões no 2T22, acompanhando a melhor performance operacional.

A geração de caixa operacional pós-capex somou R$ 125 milhões no 2T23, versus o consumo de caixa de R$ 32 milhões no 2T22, beneficiado pela boa performance do EBITDA. Após pagamento de juros e captação líquida de dívidas, a geração de caixa livre foi de R$ 26,3 milhões, versus um consumo de caixa de R$ 240 milhões no 2T22.

A empresa encerrou o ano com alavancagem financeira, medida pelo indicador dívida líquida/EBITDA ajustado (ex-IFRS 16) em 1,66x (versus 1,74x no 1T23), com um custo médio de dívida em CDI + 1,97%. Não há vencimento previsto para 2023, sendo a próxima amortização, no valor aproximado de R$ 710 milhões, somente para 2024.

YDUQ3 vs IBOV e Perspectivas

As ações da Yduqs acumulam expressiva alta de quase 140% em 2023, refletindo os excelentes resultados operacionais e as projeções otimistas divulgadas pela companhia no primeiro semestre, além de reagir à melhora do cenário macroeconômico e a retomada da busca por ativos de maior risco e ligados ao mercado doméstico, como o setor educacional.

Atualizamos nosso valuation incorporando os números do 2T23 e novos ajustes em nossas projeções, acompanhando as boas tendências dos resultados do primeiro semestre, o guidance de EBITDA ajustado para o 3T23 e o capex do ano divulgados pela empresa, além de incorporar um pouco mais de otimismo em nossas premissas – diretamente relacionado à alavancagem operacional da empresa, que possui um portfólio resiliente, alto potencial de crescimento no premium e digital e disciplina financeira na alocação de capital. Apesar de entendermos que os ativos mais cíclicos, como o setor educacional, têm sido favorecidos pela melhora das projeções de PIB e o início do ciclo de corte de juros, destacamos a qualidade e a consistência dos resultados operacionais da Yduqs, e os sólidos fundamentos de longo prazo, para manter a recomendação de Compra para YDUQ3, mesmo após a disparada do papel neste primeiro semestre do ano. Tudo considerado, nosso novo preço-alvo, agora para 2024e, é de R$ 26,00 (antes R$ 15,00).

Revisão de preço-alvo

Tese de Investimento: (i) continuidade da expansão da base de alunos do ensino digital e do segmento premium; (ii) aumento das vagas de cursos de medicina, cuja demanda e ticket médio devem permanecer elevados; (iii) incremento de margem operacional consolidado em linha com a disciplina da companhia no controle de custos e despesas e mudança do mix de alunos; (iv) controle rígido dos investimentos, concentrados em transformação digital e na expansão de vagas de medicina; e (v) escala e posicionamento da empresa para expandir a captação de alunos à medida que o cenário macroeconômico se torne mais favorável.

Riscos: (i) desaceleração do crescimento do ensino digital e maior concorrência no segmento; (ii) recuperação mais lenta do que o previsto do mercado de trabalho, da renda disponível e da atividade econômica doméstica; (iii) mudanças regulatórias que dificultem a autorização de novas vagas de cursos de medicina; e (iv) alteração significativa no benefício fiscal vigente no âmbito do Prouni.

Valuation. Atualizamos nosso modelo financeiro incorporando os resultados trimestrais recentes, novas estimativas para os principais indicadores macroeconômicos e ajustes de premissas conforme projeções divulgadas pela própria companhia, que espera: (i) EBITDA ajustado entre R$ 449 e R$ 490 milhões no 3T23; (ii) redução dos investimentos (capex), que devem totalizar R$ 470 milhões em 2023 (-4,5% a/a).

Com isso, nosso novo preço-alvo para YDUQ3 para 2023 é de R$ 26,00/ação (antes R$ 15,00), e mantemos nossa recomendação de Compra.

DRE Gerencial Sintética

Balanço Patrimonial Sintético

Fluxo de caixa

Sensibilidade Preço-alvo 2024e