Daniel Cobucci, analista de investimentos do BB-BI, analisa os resultados da Vibra Energia no 4o trimestre de 2024.
Publicado por: Análise BB
Atualizado em
28/02/2025 às 16:52
A Vibra apresentou números ligeiramente abaixo do esperado no 4T24, como consequência de perda de volumes e também de menores margens. No entanto, os números fechados do ano de 2024 sinalizam importante evolução, já que mesmo com um volume total menor (em diesel e gasolina), houve avanço em margens. A perda de participação de mercado de diesel ocorreu para todas as companhias listadas, acompanhando o aumento do mandato de mistura de biodiesel e sugerindo a necessidade de uma fiscalização mais rigorosa para combater práticas ilícitas. No segmento de rede de postos, a queda nos volumes de vendas teve maior impacto nas margens, com menor diluição dos custos fixos, apesar do bom controle das despesas operacionais. No segmento B2B, apesar da queda no lucro bruto trimestral, houve um aumento na visão anual, refletindo uma dinâmica favorável de margens e um EBITDA ajustado em 2024 superior ao do ano anterior. Houve importante avanço nas operações da Comerc, cujo EBITDA superou em 7,7% a projeção de R$ 1 bilhão para o ano. Na conferência de hoje, os executivos passaram três importantes mensagens: (i) devem seguir atuando para minimizar as práticas ilegais do setor, através do ICL; (ii) reforço na atuação da Comerc, com busca de sinergias e novos mercados; e (iii) pretendem promover uma desalavancagem agressiva da companhia até o final do ano, o que deve colaborar para uma melhor alocação de capital. Houve boa geração de caixa no trimestre (R$ 0,9 bilhão) e no ano (R$ 3,3 bilhões), ainda que abaixo do ano anterior, principalmente devido ao efeito da alavancagem (consequência da aquisição da Comerc) e da maior necessidade de capital de giro.
No 4T24, houve um volume de vendas -1,7% menor a/a, principalmente com menor volume de óleo combustível (-34,9%) e Coque (-100%), parcialmente compensados com aumento nas vendas de QAV (+7,3%) e diesel (+1,1%). Já na visão anual, o volume total diminuiu 3,0% em 2024, com menores vendas de diesel (-4,0%) e gasolina (-8,7%), com destaque para o volume de vendas de etanol (+25,9%). Tal cenário sinaliza uma maior perda de market share em diesel, dado que as vendas do produto cresceram 2,6% no mercado nacional, mas não foram as pares listadas que ganharam essa participação (Raízen teve redução de 7,3% a/a, enquanto Ipiranga reduziu 0,6%), reforçando a tese de que um avanço nos volumes e margens do setor passa por um papel mais ativo na fiscalização e diminuição de práticas ilícitas, no caso do diesel, envolvendo a adição de biodiesel, como comentamos em nosso último relatório setorial.
No segmento rede de postos, vimos os menores volumes de vendas prejudicando a diluição dos custos fixos, o que resultou em lucro bruto menor no trimestre (-20% a/a) e no ano (-6,8% a/a). O controle das despesas operacionais foi um dos destaques positivos (-4,5% a/a em 2024), colaborando para uma margem EBITDA 1,3% superior a/a em 2024, em R$ 184/m3. O EBITDA de 2023 foi beneficiado por R$ 435 milhões de recuperação tributárias, ou seja, excluído tal efeito, o EBITDA de 2024 teve um aumento de 8%, mesmo com os menores volumes. No segmento B2B, apesar da retração de 15% no lucro bruto do trimestre, vemos uma elevação de 6,2% no ano, sinalizando uma dinâmica favorável de margens. Com as despesas em linha com o ano anterior em 2024, vimos um EBITDA ajustado 3,5% superior a 2023, com margem em R$ 180/m3 (+4,4% a/a).
O papel VBBR3 cai ~2,8% em 2025, e acumula uma baixa de ~28% nos últimos 12 meses, ante uma performance ainda mais negativa de seus pares: em 12 meses, Ultrapar cai 45% e Raízen -54%. Em nossa opinião, tal queda deriva do fato de este ser um setor bastante intensivo em capital, sofrendo com a elevação das curvas de juros domésticas, mas também pela maior competição no setor, situação agravada pelas práticas ilícitas que tem promovido maiores margens e ganhos de participação de mercado para a categoria outros (bandeira branca), dado ser um mercado bastante pulverizado e com difícil fiscalização, ainda que mudanças pareçam já estar em curso e efeitos de medidas estruturais como a reformulação do Renovabio e a antecipação da monofasia dos tributos federais para o etanol colaborem para um olhar mais otimista. Ainda assim, entendemos que para o setor ter um avanço mais consistente e duradouro, seria importante o avanço em uma ou mais das três seguintes frentes: (i) redução estrutural no custo de capital das companhias; (ii) fiscalização mais ativa das práticas ilícitas pela ANP; (iii) antecipação da monofasia dos tributos estaduais sobre o etanol (dado que é algo já previsto na reforma tributária, mas com efeitos somente a partir de 2032, e é algo que já vem impactando as margens do setor. Mantemos nossa recomendação compra e preço alvo de R$ 30,00 para 2025.
Este é um relatório público e foi produzido pelo BB-Banco de Investimento S.A. (“BB-BI”). As informações e opiniões aqui contidas foram consolidadas ou elaboradas com base em informações obtidas de fontes fidedignas e de boa-fé, tendo sido tomadas medidas razoáveis para assegurar sua exatidão no momento de publicação. Contudo, o BB-BI não garante que tais dados sejam totalmente isentos de distorções e não se compromete com a veracidade dessas informações. Todas as opiniões, estimativas e projeções contidas neste documento referem-se à data presente e derivam do julgamento de nossos analistas de valores mobiliários (“analistas’), podendo ser alteradas a qualquer momento sem aviso prévio. O BB-BI não garante o lucro e não se responsabiliza por decisões de investimentos que venham a ser tomadas com base nas informações divulgadas nesse material, que tem por finalidade apenas informar e servir como instrumento que auxilie a tomada de decisão de investimento, não devendo ser interpretado como material promocional, recomendação, oferta ou solicitação de oferta para comprar ou vender quaisquer títulos e valores mobiliários ou outros instrumentos financeiros. Investimentos nos mercados financeiros e de capitais estão sujeitos a riscos de perda superior ao capital investido. A rentabilidade passada não é garantia de rentabilidade futura. Nos termos do art. 22 da Resolução CVM 20/2021, o BB-BI, em conjunto com o Conglomerado Banco do Brasil S.A. (“Grupo”), declaram que (i) podem ser remunerados por serviços prestados ou possuir relações comerciais com a(s) empresa(s) analisada(s) neste relatório ou com pessoa natural ou jurídica, fundo ou universalidade de direitos, que atue representando o mesmo interesse dessa(s) empresa(s); (ii) podem possuir participação acionária direta ou indireta, igual ou superior a 1% do capital social da(s) empresa(s) analisada(s), e poderão adquirir, alienar ou intermediar valores mobiliários da(s) empresa(s) no mercado.
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