Ultrapar (UGPA3) 2T26: Ipiranga captura melhorias no ambiente competitivo e eleva margens; forte geração de caixa e desalavancagem são destaques

A Ultrapar reportou resultados excepcionais no 2T26, com expansão de margens na Ipiranga e crescimento em todos os negócios do grupo, o que trouxe um EBITDA Ajustado 149% superior a/a. Em nossa leitura, tal desempenho reflete a melhoria do ambiente competitivo (combate às irregularidades no setor de combustíveis), e de fatores associados ao conflito no Oriente Médio, que favoreceu agentes com maior capacidade de importação e logística, possibilitando margens bastante acima da média histórica. A receita líquida avançou 22% a/a, para R$ 41,5 bilhões, com geração de caixa operacional recorde, de R$ 4,8 bilhões, beneficiada pelas melhores margens e pela liberação de capital de giro na Ipiranga. O lucro líquido ficou em R$ 1,7 bilhão, +46% a/a, mesmo com um resultado financeiro menos favorável (efeitos positivos de créditos fiscais no 2T25 e efeitos negativos de marcação a mercado). Essa maior geração de caixa possibilitou o anúncio de dividendos, de recompra de ações e redução da alavancagem para 0,9x dívida líquida/EBITDA, ante 1,9x no 2T25 e 1,5x no 1T26, o menor patamar desde 2008. A questão neste momento é a sustentabilidade de tais margens de comercialização na Ipiranga, após um contexto de normalização nas condições de mercado.

Resultados por segmento.

Na Ipiranga, houve crescimento de 8% a/a nos volumes vendidos (+10% no diesel e +6% no ciclo Otto), refletindo a continuidade da recuperação de mercado após os avanços regulatórios e o combate às irregularidades, além da maior volatilidade em derivados favorecer importações por grandes grupos. Com isso, a receita líquida avançou 24% a/a, para R$ 37,5 bilhões, enquanto o EBITDA Ajustado teve forte aumento de 131% a/a, para R$ 2,7 bilhões, com margem EBITDA de R$ 449/m³, 63% superior aos já elevados R$ 275/m³ do trimestre anterior. Houve aumento nas despesas operacionais (frete, pessoal e provisões para crédito, +26% a/a), mas compensadas pela maior rentabilidade. Na Ultragaz, houve retração de 3% a/a nos volumes, refletindo menor demanda tanto no mercado envasado quanto no granel, mas devido aos repasses de custos, a companhia reportou uma receita líquida superior em 2% a/a, de R$ 3,2 bilhões, com mix mais favorável e contribuição das novas energias. O EBITDA ajustado cresceu 6% a/a, para R$ 468 milhões, com expansão de margem para R$ 1.120/ton (+9% a/a), sinalizando que a rentabilidade compensou a redução nos volumes.

Na Ultracargo, os resultados vêm trazendo melhorias após uma sequência de investimentos: a capacidade estática média cresceu 8% a/a e o volume faturado avançou 19% a/a, com o ramp up das expansões em Santos, Rondonópolis, Palmeirante e Opla. Na visão t/t, o conflito no Oriente Médio impactou a demanda por tancagem para importação de combustíveis, vide a redução de 1% t/t no m3 faturado e o EBITDA 4% menor t/t, mas na visão a/a vemos uma receita líquida 7% superior a/a, e EBITDA Ajustado +13%, para R$ 159 milhões, beneficiado pelos maiores volumes e pela redução de 16% a/a nas despesas administrativas. Já a Hidrovias do Brasil apresentou modesta recuperação, mas ainda afetada pelos efeitos da venda da operação de Navegação Costeira. O volume total movimentado recuou 14% a/a, enquanto a receita líquida apresentou queda de 3% a/a, para R$ 664 milhões. O EBITDA Ajustado Recorrente foi de R$ 322 milhões, recuo de 8% a/a, mas considerando apenas as operações continuadas, a retração foi mais limitada, em -1% a/a, com melhor utilização dos ativos e evolução das operações no Paraguai, contrapostos por maiores custos operacionais.

A Ultrapar anunciou a aprovação de um programa de recompra de até 18 milhões de ações, além de remuneração ao acionista, com distribuição de R$ 1,1 bilhão em dividendos (R$ 1,00 por ação, yield de 3,8%) referentes ao 1S26, a serem pagos em 3/9/26. Ambos anúncios, acompanhados da forte desalavancagem ocorrida no semestre, reforçam uma leitura de boa alocação de capital da companhia e confiança nas dinâmicas que vem proporcionando a maior geração de caixa e possibilitaram forte redução na alavancagem. Tal contexto reforça a leitura de que a companhia deve buscar movimentos de M&A, o que pode envolver a entrada de novos sócios em alguma das linhas de negócio para ter maior capacidade de aquisições, como a Rumo, ou outras empresas que se alinhem à estratégia de maior exposição à logística e ao agronegócio.

Em resumo, o 2T26 foi excepcional para Ultrapar, com destaque para a atuação da Ipiranga, sinalizando que a companhia conseguiu aproveitar as condições de um ambiente competitivo mais favorável às companhias estruturadas, dada a volatilidade no mercado de derivados, que traz maiores dificuldades de atuação para importadores menores e também diante do contexto de ações contra o crime organizado no setor, vide a recente revogação da autorização da Refit pela ANP. Esse contexto de maior volatilidade reforça algo que já apontamos por aqui: a atuação da Vibra como player privado removeu uma barreira para as margens de comercialização, possibilitando que o ambiente de maior volatilidade traga ganhos acima da média para o setor. Também vale mencionar a Ultracargo, que começa a capturar os benefícios das expansões mais recentes e, como contraponto, a Hidrovias , que segue impactada pela venda da Navegação Costeira, mas com resultados que começam a sinalizar uma normalização das operações. A geração recorde de caixa foi, sem dúvidas o resultado de toda essa atuação, e que permitiu uma expressiva desalavancagem, mantendo as perspectivas favoráveis para companhia.

Desempenho da ação.

O papel UGPA3 sobe 46% no ano, ante uma alta de 4% no Ibovespa, e de +34% de seu principal par listado, Vibra (enquanto Raízen cai 69%, mas por razões de seu elevado endividamento e da fraca performance no segmento agro). Em nossa opinião, o setor deve seguir performando bem, no contexto de melhoria na competitividade com as ações contra ilegalidades e de uma dominância de mercado pelas grandes companhias, que tem conseguido garantir crescimento de volumes e margens diante da volatilidade internacional, ainda que as elevadas taxas de juros domésticas e a persistência de fraudes/evasão fiscal sigam como contraponto para novas elevações em rentabilidade. A despeito do potencial de downside em nosso modelo DCF (fluxo de caixa descontado), vemos a companhia mantendo a boa performance no curto prazo, diante da forte geração de caixa e resultados melhores do que o esperado, com previsão de revisão da nossa modelagem de todo o setor de distribuição de combustíveis após a incorporação dos resultados do 2T26.

UGPA3 vs IBOV