Sanepar (SAPR11) 2T26: provisão adicional referente aos precatórios polui trimestre; negativo.

A Sanepar divulgou ontem (13/8), após o fechamento de mercado, seu resultado referente ao 2T26, sob impacto de provisões que somam quase R$ 1 bilhão referentes a decisão regulatória de repasse de 100% dos valores recebidos com precatórios aos consumidores, levando o trimestre a contabilizar prejuízo. Apesar do impacto contábil registrado, o desempenho operacional mostrou avanços com crescimento de receita estimulado pelos investimentos e reajuste tarifário recentes e despesas sob controle.

A receita líquida do 2T26 veio em R$ 1,9 bilhão, alta de 11,5% a/a, favorecida pela revisão tarifária que elevou as tarifas médias em 3,77% em maio de 2025 e pelo reajuste anual de 2,5% a partir de maio de 2026, bem como pela alta dos volumes faturados de água (+4,9% a/a) e esgoto (+5,8% a/a) que tem avançado nos últimos trimestres com investimentos em ritmo mais forte. No 6M26 a receita somou R$ 3,8 bilhões (+9,6% a/a).

Os custos e despesas operacionais totais, excluindo depreciação e amortização, somaram R$ 1,3 bilhão no 2T26 (+16,4% a/a) sendo R$ 259 milhões correspondentes a provisão relacionada ao precatório. Excluindo essa provisão, os custos e despesas totais permaneceram em linha com o reportado nos últimos trimestres porém com dinâmica diversa entre as linhas. As despesas com pessoal evoluem em ritmo inferior à receita mesmo com aumento de quadro de funcionários recém empossados ainda colhendo frutos do último PDV e os custos com materiais mostraram estabilidade contribuindo com o resultado. Por outro lado, despesas com serviços de terceiros e energia elétrica cresceram em ritmo superior à receita, enquanto as despesas com provisões para créditos duvidosos apresentaram queda na comparação anual devido a forte base comparativa que havia contabilizado registro complementar de contas vencidas parceladas no 2T25.

No 6M26 o total de custos e despesas ex-D&A somaram R$ 2,4 bilhões, alta de 32,5% sobre o mesmo período do ano passado ou 18,6% excluindo o valor da provisão neste trimestre. Ressaltamos ainda que a base comparativa semestral contou com reconhecimento de receita dos precatórios e despesas com plano de demissão voluntária além de perdas na realização de crédito prejudicando a comparação anual.

Assim, o avanço da receita foi anulado pela disparada dos custos e despesas incluindo o impacto da provisão referente ao precatório e impediu o crescimento do EBITDA que ficou em R$ 540,3 milhões no 2T26 (+0,8% a/a), em linha com o reportado um ano antes, e margem EBITDA de 28,4% (-3 p.p. a/a). No 6M26 o EBITDA somou R$ 1,3 bilhão (-16,2% a/a), com forte queda da margem que ficou em 36% (-10 p.p. a/a) devido a forte base comparativa de 2025.

O resultado financeiro também sofreu impacto da decisão regulatória, com a linha de provisão de passivo sendo responsável por praticamente todo o resultado financeiro líquido do 2T26, tendo as demais receitas e despesas financeiras se anulado. O resultado financeiro líquido veio negativo em R$ 649,4 milhões no 2T26 (+259% a/a) e em –R$ 721,9 milhões no 6M26, ante resultado ligeiramente positivo no 6M25, o que também prejudica a comparação anual.

A última linha portanto trouxe prejuízo de R$ 505,2 milhões no 2T26, ante o lucro reportado de R$ 263,8 milhões um ano antes. No 6M26, o acumulado também ficou no negativo, com prejuízo apurado de R$ 152,5 milhões.

Desempenho da ação

Após forte alta em 2025 e início de 2026 beneficiada pelo recebimento dos precatórios e por bom desempenho operacional da companhia, as units da Sanepar iniciaram trajetória de queda ao final de fevereiro, corrigindo o preço que considerávamos esticado, devido às discussões regulatórias sobre o tratamento dos recursos recebidos dos precatórios. A definição que impactou o resultado deste trimestre acabou vindo pior do que esperávamos, mas ainda acreditamos que a companhia possa reaver seu direito aos 25% sobre esses recursos, o que consideramos em nossa avaliação atualmente. Considerando que a correção no preço das ações o trouxe para patamar inferior ao nosso preço alvo, elevamos nossa recomendação de Venda para Neutra.