CSN Mineração: BB-BI divulga novo preço-alvo e recomendação para CMIN3

Atualizamos nosso valuation da CSN Mineração, incorporando os resultados do 1S24 e novas premissas para o setor, e apresentamos nosso novo preço-alvo 2025e de R$ 5,90 para CMIN3, rebaixando a recomendação para Venda (antes Neutra), apoiados nos seguintes pontos:

• Forte oscilação no desempenho operacional da empresa entre os trimestres, o que limita a visibilidade sobre os resultados futuros e contribui para aumentar a volatilidade das cotações de CMIN3;
• Incertezas com relação ao cenário para minério de ferro no curto prazo, apesar do recente anúncio de novos estímulos pelo governo chinês, o profundo enfraquecimento do mercado imobiliário deve continuar limitando a demanda interna de aço na China no restante do ano, o que pode voltar a pesar sobre os preços de minério de ferro;
• Expectativa de manutenção de fretes marítimos em níveis elevados, o que reforça nossa cautela com relação à rentabilidade operacional da companhia do restante do ano, uma vez que a empresa é bastante exposta à modalidade spot de fretes;
• Atrasos nos projetos de expansão, após sucessivas revisões de cronograma, os desembolsos continuam em ritmo lento e podem ser novamente adiados, o que reduz a atratividade da tese de investimento da companhia no longo prazo;
• Potenciais impactos da redução adicional das ações em circulação na liquidez do papel em razão de novo programa de recompra;
• Falta de potencial de valorização do papel para nosso novo preço-alvo, dada a forte valorização recente da ação.

Ações CMIN3 têm forte valorização nas últimas semanas e estão sendo negociadas com prêmio

Após a forte correção nos primeiros meses do ano, acompanhando o movimento dos preços de minério, os papéis da CSN Mineração acumularam uma firme recuperação após a divulgação do bom resultado do 2T24 e ganharam impulso pela elevação recente das cotações de minério de ferro, após o anúncio de novos estímulos à economia da China pelas autoridades do país, retornando ao maior patamar desde janeiro/24, quando a ação atingiu a máxima histórica.

Após a revisão de nosso modelo financeiro, observamos que as ações CMIN3 estão sendo negociadas com prêmio de 36% sobre o múltiplo EV/EBITDA histórico e seguem com elevada volatilidade. Além disso, não enxergamos espaço para valorização para nosso novo preço-alvo 2025e, de R$ 5,90.

Assim, considerando (i) as incertezas com relação ao cenário para minério de ferro no curto prazo, (ii) a expectativa de manutenção de fretes marítimos em níveis elevados no restante do ano, (iii) a falta de visibilidade sobre a entrada em operação dos projetos de expansão, (iv) a potencial redução de liquidez do papel pelo novo programa de recompra, e (v) pela falta de upside para nosso novo preço-alvo, rebaixamos a recomendação de CMIN3 para Venda (antes Neutra).

Revisão de preço

Revisamos nosso modelo financeiro, incorporando os resultados recentes e novas premissas para o setor de mineração, incluindo os seguintes preços de minério de ferro:

Conforme comentamos em nosso último Relatório Setorial de Siderurgia e Mineração, dados macroeconômicos da China mostram desaceleração da atividade, e os indicadores do setor de siderurgia indicam forte queda na produção e consumo de aço. Apesar do recente (23) anúncio de novos estímulos pelo governo chinês à economia via política monetária e ao setor de construção civil, o que levou a um impacto imediato nos preços das commodities metálicas, ainda há incertezas sobre a extensão de tais medidas no mercado imobiliário e, consequentemente, sobre o nível de demanda interna de aço na China no restante do ano, o que pode voltar a pesar sobre os preços de minério de ferro.

Tese de investimento

(i) Demanda estável de minério na China no curto prazo, em parte sustentada por estímulos governamentais
(ii) manutenção dos preços de minério de ferro em patamar que proporcione rentabilidade atrativa à CSN Mineração no curto prazo e elevação dos prêmios de qualidade no médio e longo prazo
(iii) expansão significativa das operações da companhia
(iv) segurança e independência de barragens
(v) alta geração de caixa, proporcionando a manutenção de elevado payout

Riscos

(i) Atividade industrial global em ritmo mais lento que o esperado e expectativa de retomada na China não se concretizando
(ii) queda significativa nos preços internacionais de minério, abaixo de nossas estimativas
(iii) aumento na oferta global de minério além do esperado, desequilibrando a relação oferta x demanda
(iv) incrementos substanciais de custos de produção e de fretes marítimos
(v) atrasos relevantes e/ou novas postergações do cronograma de expansão da CSN Mineração ou falha em implementar os projetos
(vi) quaisquer mudanças estruturais na dinâmica da indústria siderúrgica global, que ameace o mercado mundial de minério de ferro

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