máquina de recuperação de minério suspensa ao ar

BB-BI analisa a Vale sob a ótica do crédito privado

Análise de emissores de crédito privado

Publicado por: Análise BB

conteúdo de tipo Leitura6 minutos

Atualizado em

19/11/2024 às 12:13


A Vale é uma das maiores companhias de mineração e metais do mundo, cujos principais produtos são minério de ferro, aglomerados de minério de ferro, níquel e cobre. A companhia possui operações em seis países, incluindo o Brasil, e opera grandes sistemas logísticos, incluindo ferrovias, terminais marítimos e portos, integrados às operações de mineração. Além disso, dispõe de centros de distribuição para dar suporte à entrega de minério de ferro ao redor do mundo, e detém investimentos em negócios de energia.

A empresa fornece o seu minério de ferro para a indústria siderúrgica, cuja demanda é influenciada por diversos fatores, como produção industrial global, construção civil e gastos com infraestrutura. A companhia possui forte exposição ao mercado siderúrgico chinês, dado que, em 2023, a China correspondeu a 62% dos embarques de minério de ferro da Vale. Dentre as principais vantagens competitivas da Vale está o seu minério com alto teor de ferro e baixos níveis de impureza, propriedades que geralmente levam a menores custos de processamento pelas siderúrgicas, em comparação com os minérios dos demais concorrentes globais.

A Vale adota o conceito de dívida líquida expandida para gestão de sua liquidez e do fluxo de caixa, que, além das obrigações financeiras, inclui os passivos relacionados aos eventos de Brumadinho, Samarco e à Fundação Renova*. No resultado do 3T24, a companhia registrou uma provisão adicional de US$ 1,0 bilhão relacionada ao acordo para reparação do acidente de Mariana, que foi assinado no último dia 25/10, somando US$ 4,7 bilhões provisionados no balanço. A provisão adicional também impactou a dívida líquida expandida, que atingiu US$ 16,5 bilhões ao final do trimestre (+US$ 1,8 bilhão sobre a posição do 2T24), dentro do intervalo estabelecido pela empresa (de US$ 10-20 bilhões).

Contexto operacional recente e análise financeira

Os resultados da Vale estão altamente expostos à volatilidade dos preços de minerais, principalmente de minério de ferro, níquel e cobre, que tem se mostrado elevada desde o início do ano em razão principalmente das incertezas com relação ao nível de crescimento da economia da China e da recuperação do setor imobiliário no país, que impactam diretamente a demanda por metais. No resultado do 3T24 da Vale, as principais linhas tiveram queda na comparação anual, o que já era esperado em razão dos menores preços realizados de minério de ferro e níquel. A receita líquida recuou 10% a/a, o EBITDA ajustado teve queda de 21%, e o lucro líquido teve queda de 15,6% a/a para US$ 2,4 bilhões. Cabe mencionar que (i) a empresa tem mostrado evolução operacional consistente na produção de minério de ferro, tendo atingido no 3T24 o maior volume de produção desde o acidente em Brumadinho; (ii) houve redução significativa no custo C1 (custo de produção e frete da mina até o porto); (iii) a empresa possui contratos de afretamento marítimo de longo prazo, o que usualmente implica em custos abaixo da média do mercado, sobretudo em cenários de elevação das tarifas de frete spot, como o atual; e (iv) no 3T24, foi contabilizada uma provisão adicional de US$ 1,0 bilhão para a Samarco/Fundação Renova, baseada na atualização do potencial impacto do acordo de Mariana, assinado no último dia 25/10, no balanço da Vale, de modo que o valor provisionado passou a somar US$ 4,7 bilhões.

Com relação a este último tema, o valor do acordo é de R$ 170 bilhões, divididos em: (i) R$ 100 bilhões em pagamentos parcelados ao longo de 20 anos aos governos federal, estaduais e municipais afetados para financiar programas e ações compensatórias; (ii) R$ 32 bilhões em obrigações de fazer da Samarco, incluindo indenizações individual, reassentamento e recuperação ambiental; e (iii) R$ 38 bilhões já desembolsados. Cabe esclarecer que, no âmbito do acordo, a Vale se comprometeu a apoiar a Samarco (devedora primária) na reparação dos danos e com a obrigação de financiar até uma parcela de 50%1 os valores que a Samarco eventualmente deixar de financiar. Ainda assim, a companhia apresenta estrutura de capital conservadora e alavancagem (dívida líquida / EBITDA) em nível confortável com métrica de 0,7x no 3T24 UDM*. Vale ressaltar que ~20% do saldo total da dívida da Vale possui covenants com limite máximo de alavancagem de 4,75x e cobertura de juros (EBITDA / Despesas de Juros) com limite mínimo de 2,0x, ambos indicadores cumpridos nos últimos anos e com expectativa de cumprimento em 2024.

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