BB-BI analisa a Minerva sob a ótica do crédito privado

Sobre a empresa

A Minerva é a maior exportadora de proteína bovina da América do Sul, com participação de cerca de 20% nos embarques da região, comercializando seus produtos para mais de 100 países e capacidade de abate de 29.350 cabeças de gado por dia. Na América do Sul, além do Brasil, que é responsável por 50% de sua receita bruta total, atua em mais quatro países chaves do continente que são Argentina, Paraguai, Uruguai e Colômbia, além de deter plantas especializadas em ovinos na Austrália.

A companhia apresenta um sólido histórico de crescimento associado a aquisições estratégias (M&A) e melhorias operacionais contínuas. Com foco em exportação, a tese de investimento da Minerva concentra-se em um cenário favorável para carne bovina brasileira no mercado de exportação e potencial ganho de participação em novos mercados recentemente habilitados. A diversificação geográfica de suas operações proporciona maior flexibilidade operacional e contribui para a maximização da rentabilidade por meio da arbitragem entre os mercados e geração de caixa consistente, com disciplina financeira e de capital, o que têm possibilitado a manutenção de uma liquidez confortável. A elevada volatilidade de preços no segmento de agronegócios e o aumento recente da alavancagem financeira para financiar novas aquisições, no entanto, são pontos de atenção a serem observados.

Contexto operacional recente e análise financeira

No final do 1T24, a receita líquida alcançou R$ 7,2 bilhões, um crescimento de 12,6% em relação ao mesmo período do ano anterior, impulsionada pelo desempenho das operações no Brasil diante de um ciclo pecuário favorável no país com menores custos de gado. O mercado externo representou 58,2% da receita bruta da companhia, com a Ásia sendo o principal destino ao receber ~37% do volume total exportado no acumulado dos últimos 12 meses. Considerando a representatividade das exportações em seu resultado, a Minerva mantém aproximadamente 63% da dívida bruta atrelada ao dólar norte-americano e 40% da sua exposição cambial de longo prazo está hedgeada para proteger o balanço em momentos de elevada volatilidade cambial.

Em relação ao endividamento, a dívida líquida da Minerva no 1T24 totalizou R$ 8,9 bilhões, um aumento de 16,7% em relação ao mesmo período do ano anterior. Este crescimento se deve, principalmente em razão (i) da captação da 14ª emissão de debêntures no montante de R$ 2,0 bilhões e (ii) da emissão de nota comercial no volume de R$ 500 milhões. A alavancagem, medida pela relação dívida líquida/EBITDA ajustado, permaneceu estável em 2,8x¹ na comparação com o 4T23.

Em agosto/23, a Minerva anunciou a compra de 16 unidades de abate da Marfrig na América do Sul pelo valor de R$ 7,5 bilhões, sendo R$ 1,5 bilhão desembolsado à vista e o restante a ser pago no fechamento da transação. Esta operação está em análise pelos órgãos antitruste, com prazo de conclusão estimado até dezembro/24. No Uruguai, onde estão sediadas 3 unidades de abate, a autoridade responsável recusou a transação sob o entendimento de que haverá concentração de mercado, contudo a companhia entrou com recurso apresentando proposta resolutiva que deve ocasionar em desinvestimentos locais para viabilizar a aprovação do processo.

A Minerva se mantém confiante no alinhamento estratégico da transação, que deve ampliar a capacidade de arbitragem entre os mercados que atua e contribuir com o ganho de rentabilidade. Avaliamos que, caso a operação seja aprovada, ela tende a fortalecer a diversificação geográfica da companhia e reforçar sua posição como principal exportadora de proteína bovina do continente, com ganhos de escala e potenciais sinergias de custos e despesas, dado que as plantas de abate já estão operacionais e, portanto, devem contribuir com incremento de EBITDA desde o início da integração. No entanto, considerando (i) a característica cíclica do negócio e (ii) a concentração em bovinos, comparativamente aos principais concorrentes, há uma maior incerteza quanto a retomada do processo de desalavancagem financeira da empresa diante do aumento da dívida para financiar a aquisição e da expectativa de reversão do ciclo pecuário no médio prazo.

Neste contexto, a Minerva manteve o perfil alongado da sua dívida, que atualmente possui duration média de 4,6 anos, e tem focado em reduzir o custo médio do endividamento através de refinanciamentos estratégicos e captações no mercado doméstico e internacional com condições mais favoráveis. A geração de caixa operacional permanece robusta, beneficiando-se do bom momento atual dos preços do boi gordo e dólar em níveis elevados, o que tem permitido à companhia manter níveis adequados de liquidez. No entanto, a elevação das despesas de juros (em razão do aumento do endividamento bruto) contribuiu para a deterioração do resultado líquido. Assim, a expectativa pela conclusão da aquisição e o sucesso da integração dos ativos permanece como fator chave para reduzir a percepção de risco do mercado em relação às métricas de crédito da companhia.

Para saber mais sobre a Minerva e seu setor de atuação, consulte o consulte o relatório de resultado do 1T24 e o relatório Setorial de Agronegócios do BB-BI.