BB-BI analisa a Simpar sob a ótica do crédito privado

A Simpar é uma holding controladora de diversas empresas que atuam em setores da economia como transporte, logística, locação de veículos e gestão de frotas. A companhia foi criada em 2020, a partir de uma reorganização corporativa do Grupo JSL, com o objetivo de criar uma estrutura mais eficiente para gerenciar suas diferentes áreas de atuação.  

As principais empresas do grupo são: (i) JSL, que atua em logística integrada, com soluções para transporte rodoviário, gestão de armazéns, serviços dedicados, dentre outros; (ii) Movida, que atua em aluguel de carros e gestão de frotas; (iii) Vamos, especializada em locação e venda de caminhões, máquinas e equipamentos pesados; (iv) CS Infra, especializada na gestão de concessões em mobilidade urbana, rodovias, saneamento e resíduos sólidos; (v) CS Brasil, que fornece serviços para o setor público, como transporte urbano e gestão de frotas; (vi) Automob, que atua na comercialização de veículos novos e seminovos; (vii) BBC Digital, que oferece soluções financeiras como crédito e seguros; e (viii) Ciclus Ambiental, que atua na gestão de resíduos.

A Simpar possui gestão descentralizada, de modo a permitir que cada empresa do grupo opere de forma independente, mas com suporte estratégico da holding. O modelo de negócios foca em crescimento e diversificação de receitas, dando prioridade aos negócios atrelados a contratos de longo prazo, de modo a elevar a estabilidade e a previsibilidade dos fluxos de caixa da companhia. Devido à natureza de suas operações, a companhia faz uso intensivo de capital, utilizando recursos de terceiros para compor grande parte de seus investimentos. No 3T24, a dívida líquida consolidada da Simpar era de R$ 38,7 bilhões, com uma alavancagem financeira de 3,7x Dívida líquida / EBITDA UDM*, patamar abaixo do limite de 4,0x estipulado para fins de covenants, mas elevado do ponto de vista de risco de crédito para o investidor, em nossa opinião.

Contexto operacional recente e análise financeira

No 3T24, a Simpar apresentou um resultado consolidado positivo, em nossa opinião, com destaque para a Movida, que avançou em itens como recomposição de tarifas, yield (receita/valor do ativo) e volumes de aluguel, principalmente no GTF (gestão e terceirização de frota), mas também no RAC (aluguel de veículos), o que levou a companhia a um EBITDA de R$ 1,2 bilhão (+44% a/a) com ROIC de 12,4% (+4,4 p.p. a/a). A Vamos, em contrapartida, foi o destaque negativo, impactada pelos negócios relacionados ao setor agro, tanto no fraco desempenho de vendas nas concessionárias, quanto na inadimplência dos contratos de aluguel de máquinas e caminhões, e encerrou o trimestre com EBITDA de R$ 871 milhões (+28% a/a) com ROIC de 13,9% (-4,8 p.p. a/a). Por fim dentre as principais investidas, a JSL apresentou resultado neutro, com destaque para o segmento Asset-Heavy, impulsionado pelo Projeto Cerrado (da Suzano), para o qual a JSL tem operação logística dedicada, porém, com impacto negativo da venda de ativos, com volume fraco de vendas, refletindo as tendências recentes observadas no setor, encerrando o período com EBITDA de R$ 450 milhões (+15% a/a) e margem de 19,7% (-0,5 p.p. a/a). Devido à baixa representatividade relativa das demais investidas do grupo, não fazemos análise de seus resultados trimestrais.

Com relação ao endividamento da Simpar, temos uma percepção de perfil de crédito de alto risco. A companhia possui R$ 38,7 bilhões em dívida líquida (+22% a/a) com prazo médio de vencimento de 4,8 anos, sendo R$ 7,1 bilhões vencendo no curto prazo (<= 1 ano), e custo médio de 12,7% (excluindo o benefício fiscal gerado pelas despesas financeiras), levando às seguintes métricas de alavancagem no 3T24, calculadas com base nos critérios de covenants: (i) 3,7x Dívida líquida / EBITDA – Bond; (ii) 2,3x Dívida líquida / EBITDA-A – Dívidas locais; e (iii) 3,4x EBITDA-A / Despesa financeiro líquida – Dívidas locais. Os números estão dentro dos limites restritivos estipulados: (i) máx 4,0x; (ii) máx 3,5x; e (iii) mín 2,0x, respectivamente. Contudo, a proximidade desses limites reduz espaço para novas captações, o que pode restringir futuros investimentos e limitar a margem de crédito disponível para a companhia em cenários de estresse financeiro/operacional que possam se apresentar nos próximos anos. Além disso, a recente retomada do ciclo de alta de juros no Brasil pode elevar o custo de rolagem de dívida e pressionar as despesas financeiras, ampliando os desafios para a empresa.