BB-BI analisa a Santos Brasil sob a ótica do crédito privado

A Santos Brasil atua no setor logístico através dos modelos de arrendamento e prestação de serviços. As operações da companhia dividem-se em duas principais verticais: (i) exploração comercial de instalações portuárias e/ou retroportuárias para movimentação e armazenagem de contêineres, veículos, cargas gerais e granéis líquidos; e (ii) prestação de serviços logísticos, especialmente logística portuária e logística 3PL¹ (third party logistics).

A empresa foi fundada em 1997 e realizou seu IPO em 2006. Em 2016 ingressou no segmento Novo Mercado com ações negociadas sob o ticker STBP3 e hoje faz parte dos índices ISE e ICO2 da B3. Em 22 de setembro de 2024, a companhia divulgou a venda de 48% de seu capital para o Grupo CMA CGM, empresa líder global em soluções marítimas. A transação já foi aprovada pelos órgãos responsáveis e, em 4 de abril de 2025, de acordo com o regulamento do Novo Mercado, a CMA se comprometeu a realizar uma oferta pública de aquisição (OPA) para a totalidade das ações da companhia, devendo a Santos Brasil, portanto, fechar seu capital nos próximos meses, a depender do sucesso da operação.

Os principais ativos da companhia são: (i) terminais de contêineres nos Portos de Santos (SP), Imbituba (SC) e Vila do Conde (PA); (ii) terminais de veículos e cargas gerais nos Portos de Santos e Imbituba; e (iii) terminal de granéis líquidos no Porto de Itaqui (MA). O arrendamento com vencimento mais próximo é o Tecon Vila do Conde (2033) e o mais importante, o Tecon Santos (~80% das receitas) tem vencimento em 2047. Sobre concentração de clientes, de acordo com a empresa, em jun/24, 26% da Receita Líquida Consolidada estava concentrada em dois clientes.

Desde 2020, a Santos Brasil vem evoluindo consistentemente seus resultados, com crescimento de receita, EBITDA, lucro líquido e com recorrente incremento de margens, conforme será demonstrado ao longo do relatório. Com relação ao endividamento, a companhia encerrou 2024 com dívida líquida de R$ 2,0 bilhões e alavancagem de 1,5x Dívida Líquida / EBITDA ajs., bem abaixo do limite de 3,0x estipulado para fins de covenants, o que consideramos uma posição confortável.

Contexto operacional recente e análise financeira

No contexto recente, nas operações de exploração portuária, a Santos Brasil tem entregado um desempenho positivo, em nossa opinião, com impulso principalmente do aumento do volume de exportações e importações, especialmente nas operações de Longo Curso, que levaram à movimentação de contêineres consolidada a um crescimento de 23% a/a em 2024. O Tecon Santos, principal ativo da companhia, tem sido o grande destaque positivo dos últimos trimestres, com crescimento robusto no volume de movimentação de contêineres, tendo crescido 24% em 2024 devido a maiores exportações de açúcar, algodão, café, papel, celulose e carne congelada; e maiores importações relacionadas aos setores de autopeças, químicos, bens de consumo, bens de capital e plásticos. Destacamos também o avanço no Tecon Imbituba, com crescimento de 53% a/a na volumetria de contêineres. Porém, como contraponto negativo, destacamos o Tecon Vila do Conde, que tem sofrido com congestionamentos observados em outros portos, o que provoca omissões de escalas destinadas ao terminal, e que em 2024 resultou em uma retração de 4,8% na movimentação de contêineres.

Além disso, nas operações logísticas, a Santos Brasil tem se beneficiado das importações no Porto de Santos e tem ampliado o volume de armazenagem de contêineres em seus recintos alfandegados. Entretanto, o menor volume de exportação de veículos leves para mercados da América do Sul tem impactado o Terminal de Veículos. E, por fim, sua operação mais recente, os Terminais de Granéis Líquidos, em seu segundo ano de operação, apresentou crescimento expressivo de 37% a/a no volume de armazenagem de combustíveis em 2024.

Com relação ao endividamento, ao final de 2024 a Santos Brasil apresentou endividamento bruto de R$ 2,7 bilhões (+543% a/a), sendo 6% com vencimento no curto prazo (aprox. 12 meses) e 94% com vencimento acima de 12 meses. Posição de caixa e aplicações financeiras foram de R$ 730 milhões, o que leva a companhia a uma dívida líquida de ~R$ 2,0 bilhões e a uma alavancagem medida pela relação dívida líquida / EBITDA ajustado¹ de 1,54x (+1,47x a/a). O aumento significativo do endividamento e da alavancagem foi devido principalmente à 5ª emissão de Debêntures que a companhia realizou em set/24 no valor de R$ 2,0 bilhões destinados a: (i) restituição de capital aos acionistas no valor de R$ 1,6 bilhão; e (ii) investimentos em expansão e modernização dos ativos da companhia. Apesar de entender que esse movimento pode tornar sua estrutura de capital mais eficiente, consideramos negativo devido ao momento de mercado pouco atrativo, com alto patamar de juros e risco inflacionário. O custo médio ponderado da dívida bruta da Santos Brasil, portanto, é de aproximadamente: (i) 66% com taxa IPCA+6,47% a.a.; e (ii) 34% com taxa CDI+0,95% a.a. Ainda assim, a companhia está em posição confortável de crédito, em nossa opinião, considerando o limite de 3,0x dívida líquida / EBITDA ajustado¹ estabelecido para fins de covenants.