BB-BI analisa a Dasa sob a ótica do crédito privado

A Dasa (Diagnósticos da América S.A.) é uma das maiores redes de saúde integrada do país. Com origem datada do primeiro laboratório em 1961, seu histórico de crescimento ocorreu predominantemente por meio de aquisições, destacando-se a intensificação da expansão no início dos anos 2000, período em que realizou a abertura de capital, e o ano de 2019, quando ingressou no ramo hospitalar mediante a integralização da Ímpar Serviços Hospitalares S.A. e iniciou sua internacionalização com a aquisição de marcas de laboratórios na Argentina e no Uruguai.

Atualmente, a rede é composta por laboratórios, hospitais e centros de oncologia, abrangendo mais de 50 marcas, presentes em 16 estados e no Distrito Federal. Para fins de análise e tomada de decisão, as operações da companhia são geridas sob duas verticais de negócios: (i) Hospitais e Oncologia (BU1) que contempla a prestação de serviços na rede hospitalar e centros oncológicos, composta por uma infraestrutura de 15 hospitais, com 3,4 mil leitos instalados, caracterizando a segunda maior cadeia de hospitais independentes do Brasil, e 30 centros oncológicos, além das operações dentro dos hospitais da rede, qualificando como o terceiro maior grupo independente de oncologia do país; e (ii) Diagnósticos e Coordenação de Cuidados (BU2) que contempla os serviços de análises clínicas, diagnóstico por imagem, patologia e genética, com atuação nos mercados ambulatorial, que considera a prestação de serviços nas mais de 850 unidades de atendimento, incluindo laboratoriais e hospitais da rede apoiados, e B2B, que considera a prestação de serviço para terceiros, incluindo instituições públicas e privadas.

Em junho de 2024, a companhia anunciou um acordo de associação com a Amil, já aprovado pelo CADE, mas ainda não concluído, por meio do qual a Ímpar Serviços Hospitalares, unidade hospitalar e oncológica da Dasa, se tornará uma joint venture com a Amil, cada uma com 50% de participação e controle compartilhado de uma rede que contará com um total de 25 hospitais e 4,4 mil leitos.

Contexto operacional recente e análise financeira

O setor de saúde complementar no Brasil é caracterizado por significativa fragmentação, reflexo de diferentes necessidades regionais e dos diversos agentes de mercado. Em busca de consolidar suas posições, ampliar serviços e cobertura geográfica, as aquisições são frequentes no setor, o que exige ainda mais da gestão, sobretudo no financiamento dessas operações, dada a elevada necessidade de capital para manutenção da infraestrutura e investimentos em tecnologia. Nesse contexto, impactada principalmente pelos investimentos em expansão e aquisições, e diante da dificuldade inerente à integração dos ativos adquiridos e um retorno em ritmo menor que o esperado, a Dasa se encontra no desafio de equilibrar as métricas de endividamento e a solidez financeira.

No 3T24, a companhia registrou receita bruta consolidada de R$4,3 bilhões (+6% a/a), com desempenho positivo em ambas as unidades de negócio. O maior volume de serviços prestados, a priorização de mix de procedimentos e a continuidade de iniciativas de eficiência operacional resultaram na evolução do EBITDA (14% a/a), com ganhos de 1,4 p.p. na margem EBITDA na comparação anual. O resultado financeiro foi uma despesa de R$ 510 milhões (+11% a/a) e o resultado líquido registrou um prejuízo de R$ 87 milhões, uma redução de 52% em relação ao mesmo período do ano anterior, quando o prejuízo foi de R$ 183 milhões. A dívida liquida de R$ 8,8 bilhões foi 4% superior ao observado no trimestre imediatamente anterior, elevando o índice de alavancagem para fins de covenants de 3,47x para 3,50x. Embora esse índice esteja dentro dos limites estabelecidos, sua margem estreita reforça a necessidade de um gerenciamento cauteloso para mitigar os riscos correlacionados.

Ao longo de 2024, a Dasa manteve o foco em suas atividades centrais (diagnósticos, hospitais e oncologia), direcionou investimentos para projetos de maior retorno no curto prazo e na frente de digitalização para ganhos de eficiência, e implementou diversas iniciativas operacionais e estratégicas voltadas para redução da alavancagem e estabelecimento de uma sólida posição financeira, como a venda de ativos não estratégicos, a reorganização da estrutura de pessoal, o aporte de capital dos acionistas controladores e o acordo de associação em hospitais com a Amil, que além da expansão da rede com ativos de qualidade e potencial de elevação das margens operacionais e ganhos de sinergias, prevê a transferência de R$ 3,5 bilhões de dívida para a joint venture. Considerando o impacto que a conclusão dessas frentes, principalmente a transferência de dívida, terá no endividamento, a companhia comunicou a revisão do período para atingir a meta de redução de alavancagem do índice financeiro de dívida líquida/EBITDA ajustado¹ para fins de covenants para 2,0 a 2,5 vezes em 31 de dez/2025 (ante 31 de dez/2024). Para saber mais sobre a Dasa e seu setor, consulte nosso relatório de início de cobertura.