BB-BI analisa a Brava Energia sob a ótica do crédito privado

A Brava Energia é uma empresa independente do setor de petróleo e gás natural. O plano de negócios da Companhia é baseado em crescimento orgânico, por meio do redesenvolvimento do portfólio atual, e em crescimento inorgânico, por meio de oportunidades de aquisição de ativos maduros.

A Brava é o resultado da fusão entre 3R Petroleum e Enauta, e estreou na B3 em set/2024, com o slogan "na terra e no mar, juntos somos mais fortes", dada sua atuação em ativos onshore (em terra) e offshore (em alto-mar). A 3R Petroleum era especializada na revitalização de campos maduros de petróleo, enquanto a Enauta se dedicava a operações offshore, com destaque para o campo de Atlanta, na Bacia de Santos.

O plano de negócios da Companhia é focado em campos maduros, visando capturar aquisições oportunísticas de ativos: (i) em produção; (ii) com reservas provadas que podem ser certificadas; (iii) com capacidade de incremento de produção a partir de investimentos com payback acelerado; (iv) com infraestrutura logística facilitada; e (v) que apresentem custos de extração consideravelmente menores quando comparados a outras empresas locais que operam em águas profundas.

Em resumo, a companhia tem apresentado trajetória de robusto crescimento na produção, com importantes avanços operacionais que já resultaram em uma receita líquida recorde no 1T25. Como pontos de atenção, destacamos o elevado nível de alavancagem (no 1T25, a dívida líquida / EBITDA atingiu 3,7x) e o patamar mais elevado de custos de extração, combinação que pode ser prejudicial aos resultados econômico-financeiros em caso de variações mais expressivas de preços da commodity no mercado global de petróleo.

Contexto operacional recente e análise financeira

A Brava Energia apresentou resultados operacionais robustos no primeiro trimestre de 2025, impulsionados principalmente pelo desempenho de seus ativos offshore. A companhia registrou um montante recorde na receita líquida trimestral, como consequência do forte crescimento da produção nos campos de Atlanta e Papa-Terra, que passaram por paradas de manutenção. No release do 1T25 a companhia aponta melhorias já iniciadas em abril, principalmente em Atlanta, que atingiu produção de 34 mil barris de óleo equivalente (kboe/d), um aumento de 45% em relação ao 1T25, com quatro poços em operação. A média de produção desde a conexão dos poços 4H e 5H, foi de 41 kboe/d, e a expectativa é de conectar mais dois poços até junho. Já Papa-Terra alcançou 18 kboe/d no mesmo mês, com retomada de poços após melhorias no sistema de geração de energia ao longo do 1T25. O segmento offshore respondeu por mais de 50% da receita da companhia no trimestre.

No segmento onshore, a Brava manteve o foco em eficiência operacional, com destaque para a redução do lifting cost pelo segundo trimestre consecutivo e a expansão da capacidade de injeção de vapor, especialmente na Bahia, que teve seu melhor desempenho desde o 3T24 na produção de gás natural. A empresa também anunciou a otimização de capex, com redução no uso de sondas terrestres e avanço para a fase final do projeto Atlanta. Apesar dos avanços, alguns pontos de atenção permanecem: o aumento da alavancagem financeira, que chegou a 3,7x dívida líquida/EBITDA, e o elevado lifting cost offshore, pressionado por paradas para manutenção e menor diluição de custos fixos. A companhia obteve a aprovação de anuência prévia (waiver) para alteração temporária do limite máximo do índice financeiro medido pela relação Dívida Financeira Líquida/EBITDA, em dólares norte-americanos (US$), devido a eventos não recorrentes (parada programada no campo de Papa-Terra, postergação do início de operação do FPSO Atlanta e aumento expressivo do dólar norte americano a partir de out/24 até o encerramento do 1T25). Assim, os covenants da dívida ficam temporariamente em 4,0x até abril/25, em 3,75x até jul/25 e retornam para 3,5x a partir de jul/25 (mais detalhes na página 73 do ITR 1T25).

A retomada da produção no campo de Manati e a interligação de mais dois poços no campo de Atlanta até junho são marcos relevantes, especialmente considerando que 46% do capex proforma de 2023 e 2024 foi direcionado ao desenvolvimento desse ativo. Em nosso entendimento a Brava deve ter um maior foco em reduzir sua alavancagem, após ter feito uma série de investimentos importantes do ponto de vista operacional, mas que vem gerando efeitos adversos nos resultados com as maiores despesas financeiras. Tal esforço já teve um primeiro resultado no início de junho, com a venda, para a PetroReconcavo, de 50% da sua infraestrutura de escoamento e processamento de gás natural localizada no Ativo Industrial de Guamaré, no Rio Grande do Norte. Em resumo, mantidas as boas condições de preços de petróleo e sem pioras significativas no contexto macro global, vemos como uma emissora atrativa, mas com riscos mais altos do que a média do setor devido à recente piora nas expectativas de preços de petróleo e sua atual condição de alavancagem mais elevada.