Vale (VALE3) 1T26: resultado operacional acima do esperado, mas ajustes contábeis penalizam o lucro líquido

O resultado apresentado pela Vale no 1T26 foi positivo, em nossa opinião, e com números alinhados às nossas estimativas, apoiados pelos avanços operacionais e nos preços médios de todos os produtos, tal como comentamos no relatório de produção e vendas.

No segmento de Minerais Ferrosos, a valorização do real frente ao dólar impactou negativamente o custo caixa C1 sem compra de terceiros, que avançou 12% a/a e ficou em US$ 23,6/t – mas ainda assim, veio abaixo de nossa estimativa de US$ 24,5/t. O custo de frete ficou em US$ 18,1/t, que representa uma redução de 2,7% a/a e um patamar US$ 6,7/t abaixo da rota C3 Brasil–China no período, que foi possibilitado pela estratégia bem-sucedida de fretes de longo prazo da companhia, mesmo considerando o aumento das tarifas de afretamento. O EBITDA ajustado do segmento ficou estável a/a, em US$ 2,9 bilhões, e a margem retraiu 3 p.p. a/a para 42,3%.

Já o desempenho da Vale Base Metals (VBM) foi novamente o destaque positivo, que resultou em um EBITDA ajustado de US$ 1,2 bilhão (mais do que o dobro do mesmo período do ano anterior), e uma margem de 50,2% (ante 31,8% no 1T25). Além do avanço nos preços médios de cobre, níquel e dos subprodutos, a empresa capturou melhorias de custos nas operações de níquel e maior produtividade em algumas operações de cobre. Assim, os custos all-in de ambos os produtos tiveram significativa redução: no caso do cobre, como as receitas com subprodutos (especialmente o ouro, cuja cotação continuou avançando) são contabilizadas como redução dos custos de cobre e níquel, os custos ficaram no campo positivo (+US$ 642/t), pois novamente superaram o CPV; já no níquel, a redução foi de 48% a/a.

No consolidado, o EBITDA ajustado proforma atingiu US$ 3,9 bilhões (+21% a/a), e houve ganho de 2,0 p.p. a/a na margem EBITDA proforma, que foi de 42%. O resultado líquido avançou 39% a/a para US$ 1,9 bilhão, retornando ao campo positivo após o reporte de prejuízo líquido no 4T25 em razão da contabilização de itens não recorrentes.

Endividamento

A Vale encerrou o 1T26 com dívida bruta de US$ 18,2 bilhões, estável em relação ao 4T25. Já a posição de caixa teve redução de US$ 2,4 bilhões no período em razão do pagamento de proventos, o que elevou a dívida líquida expandida na mesma magnitude ao patamar de US$ 17,8 bilhões – dentro do intervalo da meta da companhia, de US$ 10 a 20 bilhões, que prevê oscilações do indicador entre os trimestres e diferentes condições de mercado.

Desempenho das ações

Os papéis da Vale têm apresentado maior volatilidade nas últimas semanas, acompanhando o movimento mais amplo do mercado, refletindo um ambiente de forte aversão a risco nos mercados globais. Esse cenário tem sido alimentado por incertezas quanto aos desdobramentos da guerra no Irã, além das preocupações com a trajetória da inflação e o ritmo de cortes de juros tanto nos Estados Unidos, como no Brasil. Ainda assim, acumulam alta de 17,3% em 2026 até o fechamento de ontem (28), em linha com o desempenho do Ibovespa.

Permanecemos com a visão de que as ações da Vale seguem demonstrando relativa resiliência, apesar das incertezas que ainda persistem e dos potenciais impactos das tensões geopolíticas sobre o crescimento global e, consequentemente, na demanda por commodities metálicas. Acreditamos que esse comportamento do papel reflete a expectativa da continuidade de resultados robustos, da qual corroboramos, apoiada (i) na evolução operacional da Vale, (ii) na manutenção de preços de commodities metálicas em patamar elevado, e (iii) na sólida geração de caixa – fatores que tendem a mitigar parte desses riscos e devem continuar sustentando continuar suportando a performance das ações da companhia.

No entanto, ainda que sigamos com uma visão positiva sobre a companhia e a atratividade da tese de investimento, conforme discutido em nosso relatório de revisão de preço recente, mantemos a recomendação Neutra para VALE3, em razão do baixo potencial de valorização frente ao nosso preço‑alvo de R$ 89,00 para o final de 2026.