Santander Brasil (SANB11) 1T26: estável, com gatilhos para maior lucratividade pouco claros

O Santander apresentou no 1T26 um resultado que consideramos resiliente, com lucro líquido gerencial de R$ 3,8 bilhões (-7,3% t/t e -1,9% a/a), equivalente a um ROAE de 16,0% (queda de -1,6 p.p. t/t e -1,5 p.p. a/a). O trimestre foi apoiado por margem com clientes e comissões sólidas, com um spread ligeiramente maior ajudando um crescimento de carteira mais contido, além de despesas controladas no comparativo anual, o que levou o banco a um resultado predominantemente estável nas óticas margem financeira e custos, enquanto a maior alíquota de IR penalizou a última linha.

Momento

Embora pouco inspirador, o momento não é particularmente crítico, em nossa opinião. Salientamos três pontos importantes do resultado para o entendimento da dinâmica: o primeiro é que o 1T é sazonalmente mais fraco para bancos e isso apareceu destacadamente no recuo de receitas de juros e de serviços, não representando de fato um ponto de alerta; em segundo lugar, quando olhamos para a ótica de qualidade do resultado, é evidente que as principais alavancas, como margem financeira, crescimento de carteira, custo do crédito e despesas não decepcionam, mas tampouco evoluem. O terceiro ponto - e aí sim algo a se acompanhar de perto - é a deterioração disseminada da qualidade do crédito, com a inadimplência crescendo em todas as modalidades, mas de forma mais pronunciada nas PF e PMEs, segmentos mais suscetíveis e que corroboram a leitura setorial de uma demografia pressionada pelo elevado endividamento.

Perspectivas

Seguimos vendo um Santander com vetores positivos de médio prazo focado em eficiência (especialmente tecnologia e redução da estrutura física – este último ponto já visível nas linhas de custos), foco em segmentos rentáveis e disciplina de preço, mas o ritmo de monetização ainda parece aquém do necessário para um ciclo mais claro de expansão da rentabilidade. Além disso, a piora da qualidade do crédito no começo de 2026 reforça que a normalização do risco não é linear, o que tende a nos manter extra cautelosos para com os próximos trimestres.

Desempenho das ações

As units do Santander (SANB11) acompanhavam de perto o Ibovespa pela maior parte dos últimos 12 meses, basicamente até fevereiro, quando por conta de uma leitura em que predominou uma perda de ímpeto operacional, o ativo se descolou e passou a operar significativamente abaixo do benchmark. Foi justamente em 4 de fevereiro que rebaixamos nossa recomendação de Compra para Neutra. Desde então o ativo se desvaloriza aproximadamente 15%.

Preço-alvo e recomendação

Sem alterações no valuation mantemos nosso preço‑alvo para R$ 34,30 para o final de 2026, bem como a recomendação Neutra. Entendemos que a mudança realizada no 4T25 foi adequada ao capturar a perda de momentum operacional e a redução de assimetria naquele momento. Mantemos, portanto, uma postura cautelosa, reconhecendo a entrega operacional estável (custos/fees/margem com clientes), mas aguardando evidências mais claras de gatilhos de rentabilidade e de estabilização mais disseminada da qualidade de crédito.

Destaques selecionados

Destaques positivos: (i) Margem com clientes em expansão, totalizando R$ 16,6 bilhões, +4,8% a/a, apoiada por volume e mix, mesmo com carteira crescendo aquém do mercado e com efeitos de calendário no trimestre; (ii) Receitas de Serviços em trajetória sólida: total de R$ 5,4 bilhões, +5,8% a/a, com destaques para cartões (+9,8% a/a), seguros (+12,2% a/a) e boa dinâmica em administração de recursos; (iii) Custo de crédito comportado, com 3,73% no 1T26, estável e no menor nível da sequência recente, refletindo mix mais conservador e crescimento moderado da carteira; (iv) Despesas bem controladas: despesas gerais de R$ 6,6 bilhões, +0,9% a/a e estáveis t/t, mantendo o índice de eficiência em patamar saudável.

Destaques negativos: (i) ROAE em queda para 16,0%, reforçando a percepção de que a rentabilidade está estagnada/ligeiramente cadente e sem gatilhos óbvios no curto prazo; (ii) Qualidade de crédito como principal sinal de alerta: inadimplência de 15–90 dias em 3,4% (alta de +0,1 p.p. t/t), inadimplência >90 dias em 3,3% (alta de +0,2 p.p. t/t e +0,6 p.p. a/a) e percentual da carteira em estágio 3 em novo incremento (7,8% no 1T26 de 7,5% no 4T25 e 6,4% no 1T25); (iii) Margem com mercado ainda pressionada, apesar de melhora: -R$ 771 milhões (vs. -R$ 1.486 milhões no 4T25) favorecida pelo menor número de dias úteis.