PicPay (PICS - Nasdaq) 2T26: operação acelera, mas qualidade de crédito segue sem mostrar estabilização

O PicPay encerrou o 2T26 com lucro líquido ajustado de R$ 283 milhões, alta de 67% t/t e 135% a/a, equivalente a um ROAE anualizado de 20,2%, refletindo mais um trimestre de forte expansão operacional e ganhos relevantes de rentabilidade. O resultado foi impulsionado por crescimento robusto das receitas, avanço da monetização por cliente, melhora da eficiência operacional e expansão da margem financeira, compensando parcialmente o aumento sequencial dos indicadores de inadimplência.

Momento

Em nossa visão, o PicPay continua atravessando um momento de forte tração operacional. A receita total e financeira atingiu R$ 4,1 bilhões, alta de 17% t/t e 67% a/a, enquanto o ARPAC alcançou R$ 92, crescimento de 14% t/t e 52% a/a. O custo de servir avançou de forma mais moderada para R$ 21,3 por cliente ativo, permitindo que a razão ARPAC/CTS aumentasse para 4,3x, o melhor patamar desde o início de nossa cobertura.
Na frente de crédito, a carteira total alcançou R$ 31,9 bilhões, alta de 14% t/t e 99% a/a, continuando a ser impulsionada principalmente pelo consignado privado, que atingiu R$ 7,2 bilhões e permaneceu como o principal vetor de crescimento da carteira, com a companhia promovendo uma migração gradual para produtos garantidos ou parcialmente garantidos, que já representam 55% dos saldos totais, contribuindo para sustentar a rentabilidade da operação mesmo em um contexto de expansão acelerada do crédito. Nesse sentido, consideramos positiva a melhora da NIM para 19,4%, bem como a praticamente estável NIM ajustada ao custo de crédito em 12,1%.

Ainda assim, a leitura da qualidade do crédito permanece ambígua. Por um lado, alguns indicadores antecedentes mostraram evolução favorável: A inadimplência entre 15 e 90 dias recuou para 7,5%, ante 8,4% no trimestre anterior, enquanto a formação de Estágio 3 diminuiu para 3,6%, sugerindo algum alívio potencial para os próximos períodos. Por outro lado, o NPL acima de 90 dias avançou significativamente para 9,8%, frente a 8,9% no 1T26, enquanto a participação do Estágio 3 aumentou para 12,9%. Em nossa leitura, tais números não sugerem perda de controle do risco ou deterioração abrupta da carteira, especialmente considerando que o custo de risco permaneceu em 3,9% e que o Loss Absorption Ratio encerrou o trimestre em 56,5%, ainda dentro da faixa de conforto definida pela própria companhia. Entretanto, permanece evidente que a qualidade do crédito ainda não encontrou um ponto claro de estabilização. Também entendemos ser importante destacar o papel do programa Desenrola na dinâmica observada no trimestre, com a própria companhia reconhecendo os impactos favoráveis sobre a formação de Estágio 3, provisões e qualidade geral da carteira, sem o qual a deterioração nos indicadores de inadimplência teria sido ainda mais notável.

Perspectivas, preço-alvo e recomendação

Em nossa interpretação, os vetores positivos continuam se acumulando: expansão da receita, crescimento da carteira, maior monetização da base, melhora da eficiência operacional e recuperação da rentabilidade sugerem uma companhia que vem executando até mesmo acima do que imaginávamos no início da cobertura. A evolução do ARPAC, o fortalecimento da receita não relacionada a crédito (que deverá ser majorada com a aquisição da Kovr, finalizada em agosto) e a recorrente melhora do índice de eficiência reforçam a percepção de que o crescimento da instituição vem sendo sustentado por múltiplas avenidas de expansão. Por outro lado, seguimos entendendo que o principal ponto de atenção da tese permanece concentrado na qualidade da carteira. Embora a deterioração observada até aqui pareça compatível com a estratégia deliberada de crescimento em produtos mais rentáveis e mais arriscados, permanece incerto onde se encontra o ponto de estabilização desse processo.

Em nossa visão, esse risco continua sendo parcialmente mitigado por um mercado de trabalho aquecido, renda relativamente resiliente e mecanismos governamentais de renegociação. Contudo, à medida que o ambiente monetário restritivo persista e o elevado endividamento das famílias continue pressionando a capacidade de pagamento dos consumidores, o risco de deterioração adicional da carteira se torna relevante. Não enxergamos sinais de criticidade no momento, mas seguimos entendendo que os próximos trimestres serão fundamentais para determinar se a inadimplência se aproxima de um teto ou se continuará avançando.

Apesar de permanecermos cautelosos quanto à evolução da qualidade do crédito, entendemos que os avanços operacionais e de rentabilidade observados no trimestre possuem peso maior neste momento. Dessa forma, mantemos nossa recomendação de Compra para as ações do PicPay, ainda qualificada como Alto Risco dada a sensibilidade do valuation, e atualizamos nosso preço-alvo para US$ 20,50, agora com data-base em 2027, refletindo principalmente a continuidade da expansão operacional e a maior geração de resultados observada ao longo dos últimos trimestres.