Multiplan (MULT3): receita líquida avança, acompanhada de melhora de indicadores operacionais e novos investimentos

A Multiplan apresentou crescimento de receitas neste 2T24, apoiada pelo reconhecimento da venda de um terreno realizada na cidade de Ribeirão Preto (SP) e de unidades no residencial Golden Lake, localizado em Porto Alegre (RS). Além disso, a taxa de ocupação dos shoppings chegou à 96% (+0,64 p.p. a/a, +0,29 p.p. t/t), permitindo uma estabilidade da receita com aluguel mesmo com um turnover de lojistas equivalente à 1,4% da ABL total. Essa combinação permitiu um avanço do Fluxo de Caixa Operacional ex-opções de ações (FFO) para R$ 335 milhões (+11% a/a, -3,1% t/t), possibilitando o desembolso de mais R$ 270 milhões para expansão do ParkShoppingBarigüi e revitalizações em 4 outros empreendimentos do portfólio. Finalmente, a companhia anunciou, ao final de junho, o pagamento de R$ 135 milhões como juros sobre capital próprio, distribuídos em 30/06, além de realizar R$ 84,5 milhões em recompra de ações, reforçando a geração de valor aos seus acionistas.

Desempenho das Ações. As ações MULT3 acumulam queda de 15% desde o início do ano (até ontem, 25/07), acompanhando a abertura da curva de juros doméstica ocorrida ao longo do primeiro semestre de 2024. Apesar disso, as suas ações apresentam valorização superior a 5% nos últimos 30 dias, recuperando parte desse movimento, uma vez que a companhia mantém uma tese calcada em previsibilidade de resultados, bom histórico de execução de estratégia de valor e de pagamento de proventos.

Dessa maneira, mantemos nossa recomendação de Compra e preço-alvo para o final de 2024 em R$ 30,80, e esperamos revisar o preço para 2025 em breve, após incorporarmos os novos resultados em nosso modelo.

Desempenho econômico-financeiro

O portfólio de shoppings da Multiplan apresentou um avanço de 6,3% a/a em suas vendas totais, atingindo R$ 5,6 bilhões, ajudando a diluir o custo de ocupação médio para 13% da receita, menor patamar para um segundo trimestre desde 2019. Além disso, a inadimplência líquida do 2T24 ficou em -1%, resultado de recuperação de aluguéis vencidos no período. As vendas das mesmas lojas (SSS) avançaram 5,1% na base anual, enquanto o aluguel das mesmas lojas (SSR) apresentou um crescimento real de 1,9% a/a, mesmo sobre uma variação negativa na base anual no índice IGP-DI até o mês de abril, que retornou ao patamar positivo a partir de maio.

As vendas das mesmas lojas (SSS) avançaram 5,1% na base anual, enquanto o aluguel das mesmas lojas (SSR) apresentou um crescimento real de 1,9% a/a, mesmo sobre uma variação negativa na base anual no índice IGP-DI até o mês de abril, que retornou ao patamar positivo a partir de maio.

A receita líquida atingiu R$ 539,7 milhões, crescimento não só na base anual como em relação ao 1T24 (+7,4% a/a e +3,1% t/t), impulsionada por reconhecimento de receitas relacionadas a venda de um terreno e de unidades residenciais, conforme mencionado anteriormente, ajudando a mitigar os impactos relacionados aos eventos climáticos no Rio Grande do Sul. O EBITDA ajustado por despesas com opções de ações veio em R$ 405,8 milhões, 5,5% acima do mesmo período do ano anterior, com uma leve redução da margem EBITDA para 75,2% (-1,4 p.p a/a e -2,9 p.p. t/t). Ainda assim, o lucro líquido ajustado somou R$ 297,9 milhões no trimestre, +13,4% a/a e +4,5% t/t, o que levou a uma margem líquida de 55,2%, 2,9 p.p. superior a/a.

Ao final do trimestre, a Multiplan apresentou uma pequena elevação em sua alavancagem operacional, enquanto a financeira encerrou o trimestre com a dívida líquida atingindo a 1,4x em relação ao EBITDA dos últimos 12 meses, ante 1,32x no trimestre anterior. Ainda assim, essa relação segue substancialmente abaixo dos covenants estabelecidos nos contratos vigentes, que variam entre 3,25x e 4,5x. Além disso, o nível de caixa atual e de geração de caixa permanece bastante confortável em relação ao fluxo amortização de operações no curto/médio prazo, reforçado por uma captação de R$ 500 milhões por meio de debêntures no mês de julho de 2024, ao custo de CDI +0,65% a.a., e prazo de vencimento de 7 anos.

Por fim, vale ressaltar que a Multiplan realizou a venda de quatro terrenos ao todo no 2T24, sendo três adjacentes ao RibeirãoShopping, além de um outro terreno não contíguo ao shopping na mesma cidade, sendo que apenas um desses terrenos teve suas receitas reconhecidas no resultado deste trimestre, devendo reconhecer o restante dessas receitas ao longo próximos resultados, à medida que as condições precedentes à cada contrato sejam atendidas.

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