Multiplan (MULT3) 1T26: resultado repleto de recordes para um primeiro trimestre, puxado por venda de fatia minoritária e performance do Golden Lake

O portfólio de shoppings da Multiplan apresentou crescimento de 7,2% a/a em suas vendas totais no 1T26, atingindo R$ 5,9 bilhões no trimestre. Destaque para o crescimento de vendas do MorumbiShopping (+14,6% a/a), um dos 5 maiores empreendimentos do portfólio da companha em termos de área bruta locável (ABL), após inauguração de uma expansão que adicionou 13 mil m² de área construída no trimestre.

A taxa de ocupação apresentou crescimento na base anual aos 96,4% (+0,15 p.p. a/a), se mantendo em patamar elevado. No entanto, houve um aumento na inadimplência líquida, que atingiu 2,4% no período (+1,6 p.p. a/a), nível mais alto para um único trimestre desde o 2T23 (2,8%). Já o indicador aluguel das mesmas lojas (SSR) mostrou crescimento de 6,9% em relação ao 1T25, avanço real de 3,0% além da variação do IGP-DI no período. O custo de ocupação alcançou o menor patamar para um primeiro trimestre no período pós pandemia, em 13,8%.

A receita líquida atingiu R$ 827 milhões (+57,3% a/a), impulsionada pela venda de uma fatia minoritária de 10% do BH Shopping, e avanço das vendas e obras do Lake Eyre, segunda fase do empreendimento imobiliário residencial Golden Lake, localizado em Porto Alegre (RS). Também houve crescimento de 11,7% a/a nas receitas de estacionamento e 6,6% nas receitas com locação, embora as receitas de serviços tenham apresentado queda de 4% a/a.

As despesas gerais e administrativas cresceram apenas 0,3% a/a no 1T26, representando 6% da receita líquida no período, melhor nível para um primeiro trimestre desde o IPO da companhia. Assim, o EBITDA alcançou R$ 516 milhões no trimestre (+29% a/a), embora a margem EBITDA tenha recuado aos 62,5% (-13,7 p.p. a/a), em função da maior representatividade da venda de imóveis no trimestre, que conta com margens mais apertadas que a administração dos shoppings, mas geram resultados importantes para a companhia. Se considerado apenas o EBITDA de propriedades, a margem alcançou 81% no trimestre (-1,5 p.p. a/a).

Houve uma redução de 3,4% na dívida líquida, que atingiu R$ 4,5 bilhões. Com um crescimento tanto no nível de caixa como no EBITDA, a relação dívida líquida / EBTIDA alcançou 2,13x (2,28x no 1T25; 2,33x no 4T25). Com um gradual processo de desalavancagem em curso após consumo de caixa para a recompra de ações realizada em 2024, o resultado financeiro apresenta movimento misto nas bases de comparação, negativo em R$ 148,8 milhões no trimestre (+63% a/a, -0,1% t/t). A Multiplan realizou amortização antecipada de R$ 30 milhões de dívida tomada a um custo de CDI +1,75% a.a, e já no 2T26, outros R$ 125 milhões a um custo de CDI + 1,8% a.a.

Tendo em vista que a companhia tem conseguido amortizar dívidas mais caras, realizando novas emissões com taxas mais competitivas (última emissão de CRI saiu a 98% do CDI), a Multiplan tem conseguido reduzir o custo médio da dívida, que atingiu CDI + 0,98%. Com um fluxo de caixa operacional (FFO) de R$ 1,4 bilhão nos últimos 12 meses, suficiente para arcar com as amortizações vigentes até o final de 2028, não visualizamos dificuldades para a companhia em relação à rolagem de sua dívida, ainda que o atual patamar tenda a seguir limitando a entrega de resultados líquidos no curto prazo em função dos elevados níveis de juros domésticos. Por fim, a Multiplan registrou um lucro líquido de R$ 316 milhões (+35% a/a), nível recorde para um primeiro trimestre.

Desempenho da ação

As ações MULT3 sobem 16,9% em 2026, superando a alta de 14,7% do Ibovespa no período. A performance reflete um bom momento operacional da companhia, entregando crescimento real nas principais linhas, potencializado por resultados como a venda de participações minoritárias e a evolução de vendas e obras no Golden Lake. Ainda que a Multiplan apresente um nível relativamente elevado de endividamento quando comparado com pares de setor, a companhia vem realizando uma desalavancagem gradual nos últimos trimestres, apoiada pela geração de caixa operacional e troca das dívidas mais caras por novas emissões mais competitivas. As novas expansões e revitalizações promovidas pela companhia tem demonstrado bons números, evidenciando sua expertise na manutenção da competitividade de seus empreendimentos.

Tudo considerado, reiteramos a nossa recomendação de Compra e preço alvo de R$ 35,00 para final de 2026 para MULT3.