Inter & Co. (INBR32) 4T25: Operação segue avançando, mas retorno estimado parece distante

O Inter & Co. encerrou o 4T25 com lucro líquido de R$ 374 milhões (+11% t/t; +36% a/a), totalizando R$ 1,3 bilhão em 2025 – o maior resultado anual da sua história. O ROE atingiu 15,1% no trimestre, novo patamar em relação ao início do ano. O desempenho foi sustentado pela combinação de forte crescimento da carteira de crédito, expansão da receita líquida de juros e evolução da margem ajustada ao risco, que manteve trajetória ascendente ao longo do ano.

Momento

Ao longo de 2025, o Inter percorreu uma trajetória de crescimento acompanhada de ajustes de rota: um 1T ofuscado pelos efeitos regulatórios da Resolução 4.966; um 2T marcado por reaceleração; e um 3T que consolidou o avanço operacional. O 4T25 se insere exatamente nessa narrativa. O banco segue executando bem, com crescimento acima da indústria, engajamento elevado e melhora gradual de eficiência e rentabilidade, mas ainda sem alterar de forma decisiva o quadro de que a meta de 30% de ROE, declarada pela companhia para 2027, continua ambiciosa. Considerando também a forte valorização das ações na janela recente, entendemos que o Inter vive um momento operacional favorável, com rentabilidade crescente, mas boa parte dessa execução já se encontra refletida nos preços.

Perspectivas

O conjunto dos resultados de 2025 reforça a leitura de que a tese de “neobank que cresce com rentabilidade e qualidade” foi preservada, mesmo em um ambiente de juros elevados. Para 2026, enxergamos continuidade das tendências observadas: crescimento em escala (mais clientes e maior engajamento), monetização (NIMs crescentes, ARPAC líquido recorde, expansão da carteira), e avanços em eficiência, ainda que, mais recentemente, essa métrica tenha mostrado estabilidade diante da pressão de custos e da dinâmica menos vigorosa das receitas não juros. Por outro lado, ainda não identificamos o salto de rentabilidade necessário para convergir ao ROE de 30% até 2027. O 1T26 deve ser sazonalmente mais fraco, conforme o padrão histórico do setor, e será importante para calibrar se esses vetores podem acelerar o suficiente para reduzir essa distância.

Desempenho das ações

Após a enorme valorização dos BDRs do Inter (INBR32) em 2025, o ímpeto se reduziu, levando a performance em 12 meses para um patamar próximo ao Ibovespa. Em resposta a essa valorização, e diante de avanços mais contidos em direção a uma maior rentabilidade, revisamos a recomendação de compra para neutra em 13/11/2025. Desde então o ativo se desvalorizou 4%, enquanto o Ibovespa viu alta de praticamente 20%.

Preço-alvo e Recomendação

Incorporamos os números do 4T25 e de 2025 ao modelo, e apresentamos nosso novo preço-alvo de R$ 50,00 para os BDRs do Inter (INBR32) ao final de 2026. Após uma expressiva alta ao longo do ano anterior, entendemos que boa parte das expectativas de crescimento e entrega do plano estratégico já foram precificadas pelo mercado. Por isso, apesar de tipicamente não deixarmos de recomendar a compra de empresas que se encontram em momentos favoráveis, mantemos nossa recomendação neutra, aguardando elementos dos trimestres vindouros ou uma eventual assimetria entre execução e preço para uma eventual revisão desta recomendação.

Destaques do resultado

Positivos: (i) Crescimento robusto da carteira de crédito (+35,6% a/a), com força em consignado privado, imobiliário (+48% a/a) e cartão (+29% a/a); (ii) NIMs em alta: NIM 2.0 em 9,6% e NIM ajustada ao risco em 5,9%, consolidando a tendência de melhoria das margens vista ao longo de 2025; (iii) Engajamento elevado: 25 milhões de clientes ativos (+21,5% a/a), taxa de ativação em 58% e 21,5 milhões de logins/dia; (iv) Ecossistema em expansão: Seguros (+91% a/a em contratos), Investimentos (R$ 180 bi em AuC) e Conta Global (5,4 mi de clientes).

Negativos: (i) Pressão de despesas: SG&A total +21% a/a, com destaque para D&A (+85% a/a) e despesas administrativas (+18,7% a/a); (ii) Fees mais fracos: fee income ratio recua para 24,1% (vs. 31,8% no 4T24), mantendo tendência já observada no 3T25; (iii) Custo de risco elevado: leve alta do NPL >90 dias para 4,7%, refletindo maior peso da carteira de consignado privado em aceleração.