Embraer (EMBJ3) 3T25: Aviação Comercial e Defesa & Segurança são destaques. Alterando para neutro.

A Embraer, que alterou seu ticker de EMBR3 para EMBJ3 desde 3/11, entregou um resultado misto no 3T25, em nossa opinião, com destaques para: (i) a Aviação Comercial, que entregou 4 aeronaves a mais do que no 3T24; (ii) Defesa e Segurança, com a entrega de 1 KC-390 e ganho de 6 p.p. de margem EBIT; e (iii) o avanço da carteira de pedidos, que superou em 38% o volume de pedidos do 3T24 e atingiu novo recorde.

Além disso, a Embraer reiterou novamente suas estimativas para 2025, a despeito do impacto das tarifas impostas pelos EUA e dos riscos existentes na cadeia de suprimentos, o que nos inspira confiança para o resultado do próximo trimestre. Já pelo lado menos otimista, a Aviação Executiva entregou 41 jatos (em linha com o 3T24) e a unidade Serviços e Suporte.

No consolidado, a Embraer apresentou receita consolidada de R$ 10,9 bilhões (+16% a/a), beneficiada principalmente pelas unidades Aviação Comercial, com melhores volumes e mix de produtos, e Defesa & Segurança, com melhor mix de clientes (mais exportações). Aqui, vale mencionar o desempenho da Aviação Executiva, que foi impactada pelo mix de produtos menos favorável e pelas tarifas de importação nos EUA (US$ 15 milhões), além de custos logísticos mais elevados na cadeia. Em Serviços & Suporte, os maiores volumes ajudaram no crescimento de 14% a/a da receita da unidade, porém com queda de 5 p.p. na margem EBIT devido a atrasos em serviços e materiais.

O EBIT ajustado foi de R$ 927 milhões (-44% a/a) devido aos resultados menos favoráveis da Aviação Executiva e de Serviços & Suporte. Já o lucro líquido ajustado, foi de R$ 289 milhões (-76% a/a). A geração de caixa livre foi de R$ 1,6 bilhão, sustentada pelas atividades operacionais e pela menor necessidade de capital de giro, dado o maior número de entregas de aeronaves no período. Por fim, a Embraer encerrou o 3T25 com alavancagem de 0,4x dívida líquida / EBITDA (-0,9x a/a) e caixa suficiente para cobrar os vencimentos até meados de 2035, o que consideramos posição confortável para a companhia.

Em nossa visão, a Embraer apresenta uma relação entre ritmo de entregas e captura de pedidos saudável e, tudo o mais constante, embute uma expectativa positiva de crescimento para os próximos anos. Além disso, com as entregas realizadas até o presente momento e com as estimativas da companhia reiteradas para 2025, esperamos um 4T25 forte. Entretanto, consideramos que tal expectativa já esteja capturada pelo preço atual das ações e, dado o upside limitado em relação ao nosso preço-alvo, optamos por alterar nossa recomendação de EMBJ3 para neutra, com preço-alvo de R$ 88 para o final de 2026 até incorporarmos os resultados do 3T25 em nossos modelos.