BTG Pactual (BPAC11) 2T26: linhas recorrentes compensam fraqueza de linhas voláteis mais uma vez

O BTG Pactual apresentou mais um trimestre forte no 2T26, entregando receita total de R$ 10,4 bilhões (+16% a/a e +4% t/t), enquanto o lucro líquido ajustado atingiu R$ 5,1 bilhões (+23% a/a e 7% t/t). O ROAE ajustado permaneceu praticamente estável em 26,7%, reforçando a capacidade do banco de sustentar elevados níveis de rentabilidade mesmo em um ambiente caracterizado por menor atividade de clientes, volatilidade persistente nos mercados e mercado de capitais menos aquecido. Em nossa visão, o principal mérito do trimestre foi novamente a qualidade do mix de receitas.

As linhas mais voláteis continuam enfrentando vento contrário... O principal destaque negativo ficou por conta de Investment Banking, cuja receita recuou para R$ 421 milhões (-33% t/t -46% a/a), refletindo principalmente um ambiente mais fraco para emissões de dívida e um mercado de capitais ainda distante dos níveis observados em 2025. Sales & Trading também seguiu pressionado, registrando R$ 1,86 bilhão em receitas, estável na comparação trimestral, mas com ligeiro recuo de 3% a/a. Ainda assim, vale observar que a redução do VaR médio para apenas 0,22% do patrimônio líquido evidencia, de acordo com nossa leitura, uma postura mais conservadora na gestão de risco, sem comprometer de forma relevante a geração de receitas da franquia.

Mas as franquias recorrentes continuam sustentando o crescimento. Por outro lado, Corporate Lending voltou a entregar números robustos, com receita recorde de R$ 2,5 bilhões (+7% t/t e +19% a/a), apoiada por uma carteira que alcançou R$ 288 bilhões (+21% a/a). Asset Management também manteve trajetória positiva, registrando receitas de R$ 794 milhões (+1% t/t e +27% a/a), beneficiada pelo avanço contínuo do AuM/AuA para R$ 1,36 trilhão. Em Wealth Management vimos uma acomodação trimestral das receitas (-5% t/t), mas o crescimento foi sólido (+17% a/a), acompanhado por nova expansão do WuM, que ultrapassou R$ 1,31 trilhão.

Uma nova engrenagem ganha relevância. Se no 1T26 destacávamos a consolidação de Consumer Finance & Banking, no 2T26 o que chamou nossa atenção foi a velocidade com que essa vertical passou a contribuir para os resultados consolidados. As receitas atingiram R$ 1,55 bilhão, crescimento de 37% t/t e expressivos 74% a/a, tornando-se a terceira linha mais rentável em volume, e uma das principais alavancas de expansão do banco no trimestre. A combinação entre crescimento da carteira de crédito para R$ 78 bilhões (+35% a/a), avanço do consignado privado, contribuição da MeuTudo e amadurecimento das operações provenientes do Banco PAN foram os catalisadores para este salto, segundo o BTG.

Eficiência melhora enquanto o banco cresce. Outro ponto que merece destaque foi o comportamento das despesas. Apesar da incorporação gradual da estrutura da MeuTudo e do crescimento da operação, as despesas operacionais avançaram apenas 1,2% t/t, ritmo significativamente inferior ao crescimento das receitas. Como resultado, o índice de eficiência ajustado melhorou para 37,1%, frente a 38,1% no trimestre anterior, atingindo um dos melhores patamares da história recente do banco.

Perspectivas, preço-alvo e recomendação. Atualizamos o valuation utilizando os insumos do 2T26, recalibrando expectativas de crescimento mais moderadas para as linhas mais voláteis, especialmente Investment Banking e Sales & Trading, enquanto elevamos a contribuição das linhas mais recorrentes, com destaque para Consumer Finance & Banking. Também alteramos nossa data-base para o final de 2027. Como resultado, elevamos nosso preço-alvo para as units BPAC11 para R$ 74,00 e reiteramos nossa recomendação de Compra, tendo em vista que os resultados do trimestre permanecem reforçando uma característica cada vez mais evidente do modelo de negócios do BTG: a capacidade de expandir receitas, preservar eficiência e sustentar elevada rentabilidade mesmo quando algumas de suas principais linhas cíclicas atravessam períodos menos favoráveis.