Palavra do Economista

Projetar variáveis econômicas em 2026 tem sido um exercício especialmente desafiador. À guerra e ao forte episódio de El Niño somou-se, na reta final do ano, a volatilidade provocada pelo processo eleitoral. Enquanto escrevo esta Carta, ainda estamos no centro das turbulências pós-eleições, o que torna particularmente difícil avaliar seus desdobramentos. Por isso, gostaria de compartilhar como enxergo os próximos passos da economia e as incertezas que cercam nossas projeções.
Ao longo do ano, minha hipótese central para o próximo quadriênio foi a de maior pragmatismo na condução da política econômica, independentemente do resultado das urnas. Isso se traduziria, a partir de 2027, na adoção gradual de medidas capazes de criar condições para estabilizar a relação dívida/PIB ao longo do tempo. Contudo, a intensidade dos movimentos recentes colocou essa premissa à prova, exigindo uma reavaliação constante dos cenários.
A dimensão dessa instabilidade pode ser observada tanto no ambiente externo quanto no doméstico. No primeiro caso, chama a atenção o petróleo, cuja cotação recuou de US$ 115 para US$ 95 por barril, em meio aos desdobramentos das eleições de meio de mandato nos EUA e à perspectiva de um desfecho para a guerra no Irã. Uma oscilação dessa magnitude, naturalmente, altera as perspectivas para a inflação e a condução da política monetária.
No Brasil, por sua vez, o real se desvalorizou cerca de 10%, com o câmbio passando de R$ 5,00 para R$ 5,50 por dólar. Apesar dessa turbulência, mantemos projeções de R$ 5,25 ao fim de 2026 e R$ 5,40 ao fim de 2027. Reconheço que, diante das cotações atuais, os riscos de alta são relevantes. Ainda assim, considero possível uma acomodação da moeda, especialmente se houver maior clareza sobre os rumos da política fiscal. Nesse sentido, as próximas semanas serão importantes, com a definição da nova equipe econômica e das diretrizes para os próximos anos. Mais do que os anúncios, porém, a consistência das medidas e sua viabilidade de implementação serão fundamentais para reduzir incertezas e favorecer alguma recuperação do real.
Essa mesma instabilidade que pressionou o câmbio também tornou mais complexa a tarefa do Copom. Embora a atividade econômica venha desacelerando de forma acentuada — nosso cenário base aponta para uma contração do PIB no terceiro trimestre —, o Copom decidiu, em 4 de novembro, interromper a calibração da Selic, mantendo-a em 13,75%.
Na minha leitura, o principal fator por trás dessa decisão foi a deterioração adicional das expectativas de inflação, especialmente nos horizontes mais longos, refletindo parte das incertezas que também provocaram a desvalorização cambial. Há, contudo, uma diferença importante entre essas variáveis: enquanto o real pode reagir relativamente rápido a sinais de melhora, as expectativas inflacionárias tendem a apresentar maior persistência, tornando sua reancoragem um processo mais gradual.
Diante disso, mesmo com a Selic em patamar substancialmente contracionista e a economia perdendo fôlego, avalio que o espaço para novos cortes deverá permanecer fechado até meados de 2027. Nossa projeção contempla, assim, a retomada da flexibilização apenas no segundo semestre, com a taxa encerrando o ano em 12,75%.
A evolução desse cenário dependerá, em grande medida, dos próximos passos da política fiscal. Medidas consistentes, acompanhadas de condições efetivas para sua implementação e capazes de melhorar as perspectivas para a trajetória da dívida, podem contribuir para reduzir os prêmios de risco, estabilizar o câmbio e favorecer a reancoragem das expectativas.
Como essa perspectiva ainda depende de medidas concretas, é importante distinguir, em momentos como este, oscilações de curto prazo de mudanças mais duradouras nos fundamentos econômicos. Nossa hipótese central permanece, mas sua confirmação dependerá dos acontecimentos à frente. Até lá, mais do que nunca, o cenário exige planejamento, atenção aos riscos e, recorrendo às palavras do próprio Copom, serenidade e cautela