Renda fixa e crédito privado: relatório quinzenal (13/05/24)

Panorama econômico

O mês de abril foi marcado pelo aumento do nível de risco no ambiente global e doméstico. Tensões geopolíticas no Oriente Médio exerceram pressão sobre o preço do petróleo ao mesmo tempo em que dados mais fortes do que o esperado para o CPI (inflação ao consumidor) nos EUA se refletiram na reprecificação da curva de juros norte-americana, com os agentes do mercado projetando menor probabilidade de cortes de juros pelo Fed ainda este ano. No Brasil, mudanças na política fiscal intensificaram o cenário de incertezas em meio à desancoragem das expectativas de inflação.

Na semana passada, o Copom decidiu reduzir a taxa Selic em 0,25 p.p., para 10,50% a.a. Apesar de grande parte do mercado já esperar esta redução em menor magnitude do que os cortes anteriores (que haviam sido de 0,5 p.p. em todas as reuniões desde o início da flexibilização monetária, em agosto de 2023), a decisão não unânime dos membros do comitê exacerbou o ambiente de incertezas em relação aos próximos passos da condução de política monetária. Como consequência, os juros futuros reagiram em forte alta na manhã de 09/05, especialmente na ponta longa, movimento que foi parcialmente corrigido ao longo do dia, acompanhando o arrefecimento da elevação das taxas das treasuries americanas.

Curva de juros

Na última quinta-feira (09/05), a curva de juros nominal brasileira ganhou inclinação nos vértices médios e longos, refletindo o tom mais cauteloso do Copom após a decisão de corte de juros, cujo comunicado destacou o cenário global mais adverso em razão da incerteza elevada e persistente em relação ao início da flexibilização monetária nos EUA. No ambiente doméstico, o mercado de trabalho resiliente e dados de atividade econômica que mostram maior dinamismo demandam maior cautela na condução de política monetária diante de expectativas de inflação desancoradas, de acordo com o comunicado.

Neste contexto de aumento de incertezas, a curva de inflação implícita também ganhou inclinação, com a inflação de três anos (dez/2027) saltando para 4,9%, de 4,6% há uma semana. A curva de juros real não acompanhou o movimento da curva nominal, com abertura somente na ponta mais curta, diante da indecisão dos agentes de mercado quanto ao ritmo de cortes da Selic nas próximas reuniões do Copom.

Nos EUA, dados de sentimento do consumidor em queda e alta das expectativas de inflação se refletiram em nova elevação dos yields na última sexta-feira (09/05). Apesar da influência recente de fatores domésticos na curva de juros brasileira, esperamos que os movimentos da curva de juros norte-americana devem continuar ancorando oscilações mais significativas nos preços dos ativos.

Índices de Debêntures da Anbima - IDA

O movimento de aversão a risco do mês de abril impactou o desempenho dos índices que refletem títulos públicos e privados divulgados pela Anbima. O IDA-DI foi o único indicador privado que encerrou abril no campo positivo (+1,01%), enquanto o IDA Geral recuou 0,09% no mês. As carteiras de prazos mais longos continuam sendo mais influenciadas pelas incertezas em relação às decisões de juros no Brasil e nos EUA, fatores que têm elevado a volatilidade da curva de juros.

Na última semana, apesar da espera pela decisão de política monetária no Brasil ter trazido volatilidade, os indicadores apresentaram retornos positivos no período acumulado do mês de maio (até 08/05), com destaque para a recuperação dos índices indexados ao IPCA.

Apesar da abertura da curva de juros aumentar a percepção de risco para o crédito privado como um todo, pois eleva o custo da dívida para as companhias, reafirmamos nossa visão de que a alocação e o carregamento de papéis incentivados indexados ao IPCA permanece atrativa, sempre levando em conta a seletividade de emissores com melhor avaliação de risco.