Rede D'Or (RDOR3) 4T23: neutro, com melhora tímida de sinistralidade

A Rede D’Or reportou, em nossa opinião, um resultado neutro no 4T23, com números positivos das operações de hospitais, mas melhora tímida da sinistralidade da SulAmérica. Além disso, destacamos o aumento do prazo médio de recebimento (para 129 dias, um aumento de 6 dias versus o trimestre anterior) como um ponto de alerta sobre o momento ainda desafiador para as operadoras de saúde. O EBITDA ajustado consolidado somou R$ 1,5 bilhão no trimestre (-14,5% t/t), com redução de 2,4 p.p. na margem.

No segmento de hospitais, oncologia e outros serviços, o EBITDA e a margem EBITDA tiveram evolução de 17,2% e 1,5p.p., respectivamente, em relação ao mesmo período do ano anterior. Sob desempenho mais fraco característico do último trimestre, a taxa média de ocupação de 76,4% foi 0,5 p.p. abaixo do registrado no 4T22. Na visão anual, a taxa de 79,5% igualou a marca histórica da companhia, mesmo com adição de leitos.

Na SulAmérica, a sinistralidade foi de 85,1% (-8,0 p.p. a/a), patamar ainda elevado, mas seguindo o ritmo de melhora gradual ao longo do ano diante dos reajustes nos preços e esforços da companhia na gestão dos sinistros. A receita líquida também refletiu a evolução do ticket médio e totalizou R$ 6,6 bilhões no 4T23 (+9,9% a/a) e R$ 25,6 bilhões em 2023 (+15,7% a/a).

Reiteramos nossa recomendação de compra para RDOR3 baseada em (i) sua posição de liderança de mercado no setor hospitalar privado com ampla infraestrutura, (ii) comprovada experiência e consistência de crescimento orgânico e inorgânico e (iii) balanço financeiro e indicadores operacionais sólidos.

Destaques operacionais e financeiros

Rede D´Or

SulAmérica

Consolidado

A Rede D’Or encerrou o 4T23 com 9,6 mil leitos operacionais (129 leitos a mais que ao final do mesmo período do ano anterior e em linha com o registrado no 3T23). No trimestre, houve avanços na fase final de obras, entre elas, o Hospital Memorial Star, no Recife, que entrará em operação no mês de abril com 150 leitos totais. A taxa de ocupação média de 76,4%, queda de 3,7 p.p. em comparação ao trimestre anterior, seguiu a tendência sazonal histórica do quarto trimestre.

A receita líquida da operação de hospitais, oncologia e outros serviços atingiu R$ 6,3 bilhões no trimestre, crescimento de 9,3% a/a, impulsionada pelo avanço do ticket médio (+8,5%), em razão da variação no perfil de atendimentos mais complexos, como cirurgias (4,9% a/a).

Os custos totais cresceram 6,1% na comparação com o mesmo trimestre do ano anterior, concentrados nas linhas de serviços de terceiros, pessoal e materiais e medicamentos. A margem bruta avançou 2,3 p.p. frente ao mesmo trimestre do ano anterior, registrando 23,6% no trimestre, demonstrando melhor desempenho da receita em relação aos custos.

Como resultado, o EBITDA das operações de serviços hospitalares totalizou R$ 1,5 bilhão, um crescimento de 8,6% a/a, com margem de 22,7% (+1,5 p.p. a/a).

Com relação às operações da SulAmérica, a receita líquida alcançou R$ 6,6 bilhões no trimestre (+9,9 % a/a) e R$ 25,6 bilhões em 2023 (+15,7 % a/a). O total de beneficiários de saúde e odonto apresentou pequena evolução anual (+0,8%) mesmo diante dos relevantes ajustes de preços realizados ao longo do ano, que se refletiu na melhora da sinistralidade consolidada que atingiu 85,1%, nova evolução sequencial (-1,2 p.p.) e também em relação ao mesmo trimestre do ano anterior (-8,0 p.p.).

Além dos reajustes, a companhia reiterou que tem intensificado esforços para gestão dos sinistros com iniciativas direcionadas às frentes de fraudes e reembolso, e coordenação da saúde. O EBITDA das operações da SulAmérica foi de R$ 60,5 milhões, enquanto o EBITDA ajustado pelo resultado financeiro dos ativos vinculados totalizou R$ 301,7 milhões.

Em relação aos números consolidados (Rede D’Or + SulAmérica), a receita líquida totalizou R$ 11,9 bilhões, o EBITDA ajustado atingiu R$ 1,8 bilhão (margem de 14,8%) e o lucro líquido foi de R$ 668,1 milhões.

A companhia encerrou o trimestre com uma dívida líquida (excluindo as provisões técnicas de seguros) de R$ 16,9 bilhões e alavancagem financeira, medida pelo indicador dívida líquida/EBITDA ajustado¹, em 2,3x, redução de 0,5x em relação ao 4T22 e em linha com o 3T23. O custo médio da dívida é de CDI + 1,1%, com prazo médio de vencimento de 5,5 anos.

RDOR3 vs Ibov e Perspectivas

Em fevereiro as ações da Rede D’Or apresentaram desvalorização após o anúncio feito pela Unimed Nacional (CNU) de descredenciamento total ou parcial de 37 hospitais nos planos individuais, PME e de afinidade de saúde, sendo a Rede D'Or a mais afetada, com 12. Após melhor avaliação por parte dos investidores e do mercado sobre a representatividade do evento para companhia – cerca de 1-2% dos leitos operacionais, cujo impacto estimamos ser inferior a 1% da receita consolidada – as ações se recuperaram. O retorno acumulado em 12 meses é inferior ao do Ibovespa.

Reiteramos nossa recomendação de compra para RDOR3 com preço-alvo estimado de R$ 34,00 para o final de 2024 baseada em (i) sua posição de liderança de mercado no setor hospitalar privado com ampla infraestrutura, (ii) comprovada experiência e consistência de crescimento orgânico e inorgânico e (iii) balanço financeiro e indicadores operacionais sólidos.

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