RD Saúde 1T24: neutro; ganho de receita com margens estáveis

Em nossa opinião, o resultado do 1T24 da RD Saúde foi neutro. Consideramos positivo o crescimento das vendas – com destaque para perfumaria e genéricos que tiveram incremento de 20% e 15 % na comparação anual, respectivamente – e o crescimento de vendas mesmas lojas que foi de 9,6% a/a, 4% superior à inflação de 5,6% registrada no período.

As margens vieram estáveis e em linha com o que havíamos projetado, refletindo, no caso da margem bruta, o efeito do mix negativo em função do crescimento da 4Bio e o início da cobrança de PIS/COFINS sobre subvenções para investimentos; no caso da margem EBITDA, como resultado da expansão da margem de contribuição e da maior diluição das despesas gerais e administrativas.

Desempenho das Ações e Perspectivas

As ações RADL3 acumulam queda de quase ~11% desde o início deste ano, refletindo, ao nosso ver, um receio com a capacidade de alavancagem operacional e a consequente diluição de despesas da companhia para impulsionamento das margens, somado a uma rotação do mercado para papéis que possam capturar melhores oportunidades frente o cenário macro atual. Nesse contexto, optamos pela manutenção da recomendação Neutra e nosso preço-alvo em 28,90, até incorporarmos os resultados do 1T24 e revisar as projeções de 2024.

RADL3 vs. IBOV (Gráfico Base 100)

Desempenho Econômico-financeiro

A receita bruta totalizou R$ 9,8 bilhões, crescimento de 15,3% a/a e abaixo das nossas estimativas (-5,6% r/e). O crescimento da receita bruta foi favorecido pela abertura de 62 novas farmácias – 5 lojas foram fechadas no mesmo período –, além de vendas mesmas lojas de 9,6%, sendo o das vendas em lojas maduras de 6,9%, números melhores que o apresentado no trimestre imediatamente anterior e 1,3p.p. acima do reajuste de medicamentos CMED de 5,6%.

Já a margem bruta veio em 27,2%, praticamente estável na comparação anual (-0,1 p.p. a/a). O indicador veio 0,8 p.p. abaixo de nossas estimativas. A margem foi pressionada em 0,1 p.p. pelo efeito de um mix negativo em função do crescimento da 4Bio, e em mais 0,1 p.p. pelo início da cobrança de PIS/COFINS sobre subvenções para investimentos.

A margem EBITDA expandiu 0,3 p.p. a/a, chegando a 7%, em linha com nossas projeções (+0,2 p.p. r/e). O leve aumento foi consequência da expansão da margem de contribuição e da maior diluição das despesas gerais e administrativas.

A companhia apurou R$ 96,1 milhões em imposto de renda no trimestre (1% da receita bruta), o que causou um aumento de 0,9 p.p. na comparação ano contra ano. O atendimento à Lei 14.789/2023 fez com que fossem contabilizadas as tributações das subvenções para investimentos na apuração do IR/CSLL. Além disso, a pressão deveu-se também à participação de benefícios não recorrentes de subvenções para investimentos e à ajustes de anos anteriores de IR/CSLL.

Ao final do trimestre, a RD Saúde apresentou um lucro líquido de R$ 213 milhões, equivalente a uma margem líquida de 2,2%, 0,3 p.p. inferior ao mesmo período de 2023 e em linha com o que projetávamos (-0,1 p.p. a/a).

Quanto à alavancagem financeira, entendemos que a companhia continua em um patamar saudável de endividamento. A empresa fechou o 1T24 com uma dívida líquida de R$ 2,9 bilhões, o que corresponde a 1,1x o EBITDA dos últimos 12 meses, ante 0,9x no mesmo período do ano anterior.

Merece destaque a evolução na receita bruta em canais digitais que, neste último trimestre, apresentou um incremento de 46,4% a/a e passou a representar uma penetração no varejo de 17,3% a/a, um incremento de 3,7 p.p no período.

Vale mencionar ainda que a RD Saúde adquiriu a participação remanescente da 4Bio Medicamentos S.A. e passou a deter 100% de seu capital. No último trimestre, a controlada foi responsável por um incremento de 0,3 p.p. a/a na receita bruta consolidada da empresa.

Em relação às enchentes ocorridas no Rio Grande do Sul, a companhia informou que das 131 farmácias que possui no Estado, 20 estão fechadas e 70 com restrição de fornecimento de água ou energia elétrica. O CD não foi afetado. Neste momento, a companhia não deu maiores informações acerca dos impactos financeiros em seus próximos resultados.

Destaques 1T24