Grupo Natura&Co (NTCO3): novo preço-alvo em R$ 18,20

Apresentamos neste relatório a revisão do valuation do Grupo Natura&Co para incorporar os resultados mais recentes, o início da implementação da Onda 2 no Brasil e atualizar premissas macroeconômicas do nosso modelo. Com isso, o nosso preço-alvo para NTCO3 ao final de 2024 é de R$ 18,20 (antes R$ 17,40), com elevação da recomendação para compra.

No momento, vemos melhores perspectivas para o desempenho econômico-financeiro do Grupo, em especial em relação à execução do plano de transformação, cujos frutos vêm permitindo margens mais elevadas. Além disso, consideramos positiva a potencial venda da The Body Shop, o que contribuirá para reduzir o dispêndio de caixa e lapidar a rentabilidade do Grupo. Diante disso e do potencial de valorização entre o preço corrente e o preço-alvo, entendemos abrir uma oportunidade de compra do papel.

Vale pontuar, contudo, que ainda nos mantemos cautelosos com a recuperação da Avon International, a ser acompanhado nos próximos trimestres, conforme as medidas ora em execução para transformação do negócio evoluam.

Estratégia

Conforme pontuamos no último relatório de revisão de preço, o Grupo Natura&Co está passando por um processo de transformação, desde meados de 2022, com o objetivo de (i) redesenhar a estrutura organizacional para torná-la mais leve e enxuta, reduzindo as despesas da holding; (ii) melhorar a performance dos negócios de baixo desempenho (Avon e The Body Shop) e (iii) priorizar a geração de caixa.

Os resultados divulgados no 2T23 deram continuidade às melhoras observadas no 1T23, em especial no que se refere aos ganhos de margem EBITDA Ajustada. A seguir, comentamos um pouco sobre o momento vivenciado por cada unidade de negócios.

Natura&Co Latam - Onda 2

O Grupo Natura&Co pontuou que, no 2S23, o seu foco está no lançamento da Onda 2 no Brasil, iniciativa que consiste em remodelar os negócios da América Latina. Basicamente, o objetivo é acelerar a integração dos negócios da Natura e da Avon na região, visando ao aumento da rentabilidade da marca Avon, além de permitir explorar novas oportunidades de venda cruzada entre Natura e Avon.

Enquanto na Onda 1 focou na adoção de novas regras do modelo comercial da Avon, a Onda 2 busca integrar o portfólio da Avon ao processo de comercialização e distribuição da Natura para alcançar uma simplificação significativa de logística, tecnologia e gastos gerais e administrativos, proporcionando rentabilidade na Avon.

Esse processo de integração está embasado em 3 pilares:

1. a combinação dos canais de distribuição (as consultoras venderão ambas as marcas);
2. a otimização do portfólio - o novo portfólio combinado foi concebido com base nos pontos fortes de cada uma das marcas, maximizando a proposta de valor para as consultoras e clientes finais;
3. o enxugamento da estrutura - à medida que a integração acelera, a sobreposição de funções irá se tornar mais evidente e alguns ativos se tornarão ociosos.

A Onda 2 foi implementada no Peru e na Colômbia e, apesar dos mercados terem características distintas, o Grupo Natura&Co sinalizou ter colhido dados iniciais positivos, como a elevação do percentual de consultoras fazendo pedidos de ambas as marcas de 10% para 70%, além de terem dividido com o mercado os aprendizados e os desafios vivenciados nas primeiras experiências.

A esse respeito, O Grupo destacou que, dada a dinâmica única de cada país (contexto político social, cenário competitivo e poder de cada marca), há a necessidade de adaptação da estratégia de implementação, notadamente no que se refere à integração da equipe comercial (consultoras), diferença entre pedido mínimo entre Natura e Avon. Outro desafio destacado foi a maior limitação de digitalização da rede Avon em comparação à rede Natura, o que implica em maiores esforços no sentido de buscar equalização entre as marcas.

Diante dos aprendizados e desafios vivenciados, o processo de implementação da Onda 2 no Brasil ocorrerá em 2 fases. A primeira fase, com início no 3T23, consistirá na integração de parte dos sistemas de TI, equipe comercial e consultoras, disponibilizado um único calendário e programa de incentivos. Já a segunda fase, com início previsto para o 1S24, consistirá na integração dos demais sistemas de TI e dos processos logísticos, de forma a eliminar qualquer atrito remanescente.

Com a implementação da Onda, espera-se captura de sinergias devido à otimização do portfólio, aumento do número mínimo de pedidos, integração das marcas nas rotas logísticas e infraestrutura, aumentando a densidade logística e eficiência de frete. Vale pontuar que o Grupo estima um impacto negativo inicial na receita, decorrente da integração da rede de distribuição, elevação de investimentos em marketing, além de despesas relacionadas à integração (rescisão, ajuste de contratos e pacotes de indenização), em parte compensadas pela monetização de alguns ativos que se tornarão ociosos à medida que a integração acelere.

Potencial Venda da The Body Shop

Em 28/ago, a companhia divulgou um fato relevante para informar que o Conselho de Administração autorizou a Diretoria a explorar alternativas estratégicas para a The Body Shop, incluindo uma potencial venda do negócio.

Temos uma visão positiva desse movimento, à medida em que a The Body Shop tem sido uma detratora dos resultados do Grupo e seria necessário o direcionamento de recursos para a recuperação do negócio, pressionando ainda mais os resultados no curto/médio prazo.

Na última semana, foi veiculado na mídia a informação de que já haveria 3 interessados na aquisição da The Body Shop, sinalizando aos investidores que a venda pode ocorrer rapidamente. Em nossas estimativas, a venda da The Body Shop poderá levantar, pelo menos, R$ 2 bilhões, levando em consideração o EBITDA estimado para 2023 (R$ 367 milhões) e um múltiplo conservador de EV/EBITDA (5,5x).

Avon International

O processo de estabilização das vendas e ampliação das margens da Avon International está focado na adoção de um modelo operacional mais enxuto, com padronização do modelo comercial, redução da complexidade do portfólio de produtos e saída de geografias pouco rentáveis.

No 2T23, observamos uma queda de 15% a/a na rede de distribuição devido às mudanças que estão em andamento no modelo comercial (principalmente pelo foco em incentivos e estrutura dos líderes) e da otimização da presença geográfica da marca. Merece destaque o crescimento de 3% a/a na categoria beleza, com melhor desempenho em fragrâncias e cores, enquanto a categoria Casa e Estilo seguiu impactada pela retração de mais de 50% dos SKUs. Outro destaque do trimestre foi a elevação da margem bruta (+460 bps) e EBITDA Ajustada (+110 bps) na comparação anual.