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Gol - Revisão de preço: incorporando resultados do 4T23; venda
BB-BI apresenta novo preço-alvo e reitera venda para GOLL4.
Publicado por: Análise BB
2 minutos
Atualizado em
02/04/2024 às 14:15
Incorporamos os números do 4T23 da Gol em nosso modelo de avaliação, bem como revisamos nossas premissas e projeções, levando em conta estimativas macroeconômicas atualizadas e novas informações referentes ao processo do Chapter 11.
Contemplamos em nosso valuation: (i) incorporação dos resultados do 4T23; (ii) frota média de 140 aeronaves; (iii) taxa de ocupação média total de 80%; (iv) elevação do custo de capital próprio em 0,5 p.p.; (v) margem operacional sustentável de 14% e (vi) elevação de US$ 950 milhões para US$ 1,0 bilhão do valor total do financiamento na modalidade debtor in possession (DIP), conforme autorização do Tribunal de Falências dos Estados Unidos, de fevereiro de 2024, no âmbito do processo de recuperação judicial da companhia (Chapter 11) naquele país.
Adicionalmente, para construção de nosso cenário base, ponderamos: (i) o histórico de negociações realizadas entre companhias aéreas e credores/lessores; e (ii) a magnitude do endividamento da Gol no fechamento de 2023 (3,8x Dívida Líquida/Ebitda UDM).
Desse modo, tendo como ponto de partida nossa visão publicada no último Flash de Mercado (“Risco de diluição é ponto-chave. Alterando pra venda.”), de que o o processo de recuperação seria uma medida relativamente protetiva para a empresa, considerando sua frágil saúde financeira e o relativo respaldo jurídico que o processe lhe oferece, mas que tal medida poderia acarretar em um alto custo para os minoritários, entendemos que esse custo, agora, parece ainda mais alto, com a elevação de US$ 950 milhões para US$ 1,0 bilhão do DIP, com o aumento do custo de capital da companhia e com a incorporação dos resultados negativos do 4T23 em nosso modelo (confira análise aqui).
Portanto, o cenário mais provável para saída da Gol do processo de recuperação judicial, em nossa opinião, é que parte de sua dívida seja convertida em ações, levando à diluição dos atuais acionistas. Estimamos, nesse contexto, a inclusão do DIP e das Exchangeable Senior Secured Notes (ESSN) com vencimento em 2028, detidas pela controladora ABRA, totalizando aproximadamente US$ 2,2 bilhões em dívidas convertidas e, dada a precificação média recente das ações GOLL4, a um fator de diluição de aproximadamente 95% dos atuais detentores do papel.
Concluindo, estabelecemos o novo preço-alvo em R$ 1,10 ao final de 2024 e reiteramos recomendação de venda para as ações GOLL4.
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