Rumo (RAIL3) não agrada BB-BI no 1T25

A Rumo apresentou um resultado negativo, em nossa opinião, principalmente na Operação Sul, mas também na Operação Norte, de onde advém a maior parte do resultado da companhia. Menores volumes transportados de produtos agrícolas, especialmente milho e açúcar, e maior competitividade tanto de corredores quanto de modais prejudicaram o trimestre, embora tenham sido parcialmente compensados pela manutenção do bom patamar de tarifas (ainda que menor do que no trimestre passado) e pelo transporte de produtos industriais na Operação Norte. A companhia perdeu market share nas principais geografias de atuação, Santos e Mato Grosso e, ainda, notamos aumento do endividamento líquido e da alavancagem na comparação anual.

A Operação Norte, principal unidade de negócios da companhia, foi impactada pela redução no volume transportado de grãos devido principalmente à colheita tardia da safra de soja no Mato Grosso. O efeito foi parcialmente compensado pela evolução das operações de celulose e bauxita, que impulsionaram o volume transportado de produtos industriais. Entretanto, no consolidado, o volume total transportado e a receita líquida do segmento foram retraídos em 2% a/a.

A Operação Sul foi o principal destaque negativo do trimestre, com redução dos volumes tanto de produtos agrícolas, em especial soja, quanto industriais. Vale lembrar que parte da Operação Sul, o Tronco Sul, está paralisada por tempo indeterminado em decorrência dos eventos climáticos extremos sofridos na região em 2024, o que prejudica o transporte de combustíveis e clínquer. A unidade encerrou o trimestre com queda de 34% a/a no volume total transportado e de 28% a/a na receita líquida. Entretanto, a unidade possui menor relevância nas operações e, portanto, seus efeitos têm menor influência no resultado consolidado.

Pelo lado positivo, vimos um bom controle de custos e despesas, o que elevou a margem bruta e a margem EBITDA ajustada em 1,3p.p. e 1,4p.p. a/a, respectivamente. Entretanto, no trimestre ainda observamos um aumento de 14% a/a no endividamento líquido e de 0,2x a/a na alavancagem medida pela Dívida Líquida / EBITDA UDM* (chegando a 1,6x).

As ações da Rumo têm variação de +2% em 2025 e -11% nos últimos 12 meses, contra +13% e +6% do Ibovespa nos mesmos períodos, respectivamente. No momento da confecção desse relatório, as ações caíam 5%, indicando recepção negativa pelo mercado. À frente, esperamos retomada dos volumes, principalmente de milho e soja, no Mato Grosso e evolução no fluxo para exportação. Por isso, mantemos nossa visão positiva e reiteramos recomendação de Compra para RAIL3, com preço-alvo de R$ 28,00 para o final de 2025.