Gerdau (GGBR4) 1T25: neutro, com forte desempenho na América do Norte e números abaixo do esperado no Brasil

No 1T25, a Gerdau reportou um resultado consolidado neutro, em nossa opinião, com desempenho misto entre as diferentes regiões, que possibilitou a estabilidade do EBITDA ajustado e da margem EBITDA ajustada em relação ao 4T24, em R$ 2,4 bilhões e 13,8%, respectivamente. A melhora do resultado financeiro, que foi negativo em R$ 308 milhões (ante R$ 628 milhões negativos no 4T24), justificada principalmente pela valorização do real em relação ao dólar, contribuiu para que o lucro líquido ajustado por efeitos não recorrentes fosse de R$ 758 milhões, que representa um incremento de 13,7% t/t.

A ON América do Norte surpreendeu positivamente, com incremento de 14,7% t/t nos volumes de vendas, refletindo tanto a sazonalidade mais forte em relação ao último trimestre do ano, como também a maior demanda nos Estados Unidos em reação às tarifas de importação anunciadas e efetivamente implementadas no mês de março, que levaram a uma maior estocagem de aço na cadeia produtiva desde o início do ano. Segundo a companhia, apesar do cenário ainda incerto à frente, a demanda segue firme e a carteira de pedidos na região encerrou o 1T25 no nível mais elevado desde 2022, bem como houve uma maior procura por produtos de maior valor agregado, principalmente pelos setores de construção civil não-residencial e energia solar, o que favoreceu a receita líquida por tonelada em US$ (+1,5% t/t). Além disso, o custo por tonelada em US$ teve redução de 2,9% t/t, principalmente pelo incremento de volumes, que compensou a elevação dos preços de sucata. Assim, o EBITDA ajustado da ON avançou 47,4% t/t para R$ 1,2 bilhão, e a margem EBITDA ajustada teve ganho de 2,9 p.p. t/t para 13,7%.

Por outro lado, os números da ON Brasil vieram abaixo do esperado. Os volumes se mantiveram estáveis em relação ao patamar sazonalmente mais fraco do 4T24, e a receita líquida por tonelada teve queda de 3,7% t/t, justificada pela companhia como reflexo principalmente do aumento das importações, que pressionaram os preços. Adicionalmente, apesar da redução de 10% t/t nos preços de sucata e energia elétrica, os custos por tonelada avançaram 2,7% t/t, impactados pela parada para manutenção. Como resultado de todos esses fatores, o EBITDA ajustado da ON teve queda de 23,4% t/t e ficou em R$ 1,05 bilhão, e a margem EBITDA ajustada recuou 3,6 p.p. t/t para 14,1%.

Após a recuperação sequencial observada ao longo de 2024, o volume de vendas da ON América do Sul teve queda de 12,6% t/t, como reflexo da redução das vendas no Peru após antecipação observada no 4T24, e pela demanda ainda fraca e alta competição com aço importado na Argentina, que também afetaram os preços da commodity no país (-US$ 90/tonelada t/t) e, consequentemente, a receita líquida/tonelada da empresa (-20,2% t/t) e o EBITDA ajustado (-16,9% t/t para R$ 188 milhões, com manutenção da margem EBITDA ajustada em 13,8%. As perspectivas seguem negativas na região, já que, segundo a companhia, a paralisação de obras públicas no Uruguai pode começar a afetar a demanda de aço no país.

Endividamento e alavancagem

Mesmo com a valorização cambial, o incremento de R$ 1,2 bilhão em novos empréstimos levou a um novo avanço na dívida bruta, que atingiu R$ 14,5 bilhões (ante R$ 13,7 bilhões no 4T24), enquanto a posição de caixa reduziu R$ 1,4 bilhão no período, em razão do incremento em capital de giro e do maior desembolso para investimentos, de R$ 1,8 bilhão, que além do capex do 1T25, também incluiu o pagamento de imobilizações realizadas no trimestre anterior. Assim, a dívida líquida avançou para R$ 7,6 bilhões (ante R$ 5,4 bilhões no 4T24), e a alavancagem financeira passou de 0,48x dívida líquida/EBITDA no 4T24 para 0,69x no 1T25. Vale pontuar que este indicador permanece abaixo do limite estabelecido pela companhia de 1,5x, mas a dívida bruta continua acima do limite nominal de longo prazo da companhia, de R$ 12 bilhões, desde o 2T24. A companhia reiterou que este patamar foi definido em outro contexto de mercado (2018), e que tanto o prazo da dívida como o nível de alavancagem estão adequados, mas seguimos monitorando sua evolução.

Dividendos e recompra de ações

Junto com a divulgação do resultado, a Gerdau anunciou a aprovação da distribuição de R$ 244 milhões em dividendos (equivalentes a ~R$ 0,12/ação e a um yield de 0,7%) a serem pagos em 19/05 (data ex-dividendos em 09/05). Além disso, a companhia desembolsou R$ 444 milhões para recompra de ações até o dia 11/04, que representa um avanço de 44% de seu programa de recompra iniciado em janeiro/252. Segundo a empresa, as recompras devem acelerar e seguir como principal forma de retorno de caixa aos acionistas, dada a desvalorização recente de seus papéis, e deverão ser constantemente consideradas como uma alternativa de alocação de capital, principalmente na falta de visibilidade atrativa de retorno em outros investimentos.

Desempenho da ação e perspectivas

Os papéis GGBR4 seguem com fraco desempenho no ano, refletindo a cautela dos investidores com a rentabilidade futura da companhia, tanto na ON América do Norte, já que a adoção de tarifas de importação pelos EUA aumenta as incertezas sobre o nível de crescimento da economia do país e, consequentemente, sobre o patamar de demanda de aço na região, como na ON Brasil, dado o ambiente competitivo mais acirrado pelo contínuo incremento das importações de aço.

Em teleconferência de resultados realizada nesta tarde (29), a companhia compartilhou uma perspectiva positiva com relação demanda nos EUA, considerando o desempenho de seu nicho de mercado, que tem sustentado sua carteira de pedidos robusta e deve continuar saudável mesmo após o movimento de estocagem observado desde a mudança da política comercial no país.

Já no Brasil, o cenário se mostra mais desafiador, e há incertezas sobre como ficarão as medidas de proteção adotadas pelo país no ano passado, que além de não terem sido efetivas, têm validade no próximo mês de maio, e a companhia espera que novas medidas sejam implementadas. Enquanto isso, segue com seus esforços para ganho de eficiência e aumento de competitividade, mas não descarta novas adequações de suas operações no país caso este cenário se agrave. Por fim, adiantou que o nível de investimentos para os próximos anos será certamente inferior ao patamar de R$ 5 a 6 bilhões anuais planejados anteriormente, o que entendemos como positivo diante do cenário mais difícil para o setor à frente. Além disso, a Gerdau cancelou os investimentos em expansão no México, que embora não estivessem contemplados no capex atual, tinham sido anunciados pela companhia no ano passado, mas deixaram de ser atrativos para a empresa, que acredita que haverá uma reconfiguração da indústria automotiva global.

Apesar de todas as incertezas envolvidas no curto prazo, por ora, nossa visão positiva sobre a companhia permanece em função das estratégias adotadas, que continuam se mostrando adequadas para o cenário atual, o que, somado à sua disciplina financeira, pode se traduzir em resultados satisfatórios à frente e, junto com o retorno de caixa potencial aos acionistas, contribuir para valorização de suas ações. Assim, tudo considerado, e até incorporarmos os resultados recentes em nosso modelo financeiro, reiteramos nossa recomendação de Compra para GGBR4 e nosso preço-alvo 2025e de R$ 24,00.